眾所周知，由於產品生命週期短，且不確定因素太多，除騰訊網易外，遊戲公司的業績波動往往會很大，因此估值不會太高。正因此，一般的遊戲公司通常很難引起投資者關注。
但近日申購的港股新股中手遊，卻備受投資者追捧，港媒傳其合計獲537倍超額認購，凍結資金超716億港幣，這幾乎是今年港股IPO的“凍資王”。一家公司進行IPO，超額認購倍數是衡量其熱度的最好標準。在港股行情低迷的情況下，中手遊卻引發全民認購，這背後是否存在投資機會？出於好奇，我嘗試對中手遊展開研究。
一開始，我認為中手遊受投資者追捧是由於估值誘人。今年上半年，中手遊淨利潤為2.5億元。一般遊戲公司下半年盈利水平較上半年會高出一些。即便保守估計，中手遊全年淨利潤達到6億元不是問題。以發行估值計算，中手遊動態市盈率為9.5倍。
與港股遊戲公司平均市盈率14.73倍相比，中手遊估值並不高。而且中手遊的業績增速處於行業拔尖水平。
不僅是當下，中手遊未來的業績預期也比較明朗。對於一家遊戲公司來說，業績是否有持續性，取決於其能否持續打造出優質產品。隨著中手遊儲備的諸多優質IP步入收穫期，保持業績高速增長並非難事。
但隨著深入研究，我發現中手遊受投資者追捧，不僅是當下估值誘人、且未來業績可期這麼簡單。
中手遊基石投資者陣容極其強大。其基石投資者中，有上游的IP供應者閱文，中游的同行三七互娛、B站、掌趣科技，還有下游的流量入口微博、快手，最後還有香港的老牌資本。一家遊戲公司，能得到全產業鏈和傳統行業投資者的共同肯定，一定有過人之處。
我認為，中手遊受追捧的核心在於IP。中手遊旗下的優質IP，不單通過遊戲變現，還通過授予第三方並從中獲取收益。中手遊在招股書中表示，接下來公司還將通過自有IP開發泛娛樂產品，以此創造更多的收入。隨著IP生態圈的擴大，中手遊變現場景也將進一步拓展。從這一點來看，中手遊不是一家單純的遊戲公司，放長遠來看，更像是一家基於IP遊戲生態體系，逐漸拓展泛娛樂業務的IP運營商。
IP運營商的商業模式要遠好於遊戲公司，想象空間也更大。若中手遊在遊戲之外的市場取得重大突破，其估值邏輯將會發生改變。這或許才是中手遊備受追捧的根本原因。
優質產品穩定+新品持續發力，中手遊業績躥升
中手遊的主營業務是IP遊戲發行。儘管去年遊戲行業政策收緊，但並未影響中手遊業績。2018年，中手遊營收15.96億元，同比增長57.6%；淨利潤3.16億元，同比增長19.2%。
今年上半年中手遊業績表現依然出色，營收15.29億元，同比增長127.4%；淨利潤2.50億元，同比增長53.6%。
熱門產品創收穩定，加上持續上線的爆款新品增收，是中手遊業績爆發的核心邏輯。
中手遊的熱門產品裡，首當其衝的是《曙光之境》。這是一款魔幻二次元動作手遊，豐富的遊戲角色和戰鬥技巧，給大家不同的動作遊戲體驗。2018年2月上線的《曙光之境》全年表現出色，最終為中手遊帶來3.92億元收入。
《曙光之境》外，《航海王強者之路》表現最為突出，貢獻2.01億元收入。《航海王強者之路》是一款“老”遊戲，早2016年1月便已推出，目前依舊處於較為穩定的狀態。2016年—2018年，《航海王強者之路》貢獻的收入分別為2.92億元、1.9億元、2.01億元。
在新品爆款方面，《龍珠覺醒》、《雷霆霸業》表現驚豔。作為去年10月份推出的遊戲，《雷霆霸業》在今年上半年開始發力，貢獻7.72億營收，僅這一個產品的收入，幾乎與公司去年同期收入持平。
《龍珠覺醒》是中手遊在2019年2月26日推出的新遊戲。推出首日，《龍珠覺醒》便在Apple APP Store免費榜排名第一，推出首周後還成為Apple APP Store推薦遊戲。截至6月30日，《龍珠覺醒》總流水達到9137萬元。
從發行時間來看，《雷霆霸業》、《龍珠覺醒》都處於成熟期前期。參考《航海王》、《曙光之境》等優質產品，中手遊處於成熟期前期的優質遊戲，活躍用戶和付費用戶數量不會出現太多波動，而ARPPU卻有上升空間。今年下半年，中手遊還將上線《家庭教師》，《SNK全明星》等數十款頂級IP遊戲，只要其中1、2部達到《龍珠覺醒》的水平，中手遊的成長邏輯就將得到延續。
熱門產品創收穩定，加上持續上線的爆款新品增收，中手遊成長動力十足。這也是中手遊備受投資者追捧的原因之一。
中手遊動態市盈率約9.6倍，低於行業平均水平
2019年，在保薦中手遊之前，法國巴黎銀行已經以獨立保薦人身份，牽頭三家公司的港股IPO。無一例外的是，三家公司股價表現均不錯。與IPO發行價格相比，信義能源(3868.HK)股價至今上漲2.58%，東方教育(667.HK)上漲52%，中匯控股(382.HK)上漲45%。
市場消息顯示，於10月24日結束髮售時，中手遊認購額已超募537倍，投資者認購熱情極高。
中手遊受到投資者追捧，我認為業績亮眼是一方面因素，更重要的是公司當下估值並不高。
若保守估計，隨著Q3、Q4新產品逐步推出，及上半年產品持續的盈利貢獻，一般遊戲公司下半年盈利水平較上半年會高出一些，由此估算中手遊全年淨利潤約6億元。中手遊此次IPO發行價格區間為2.19港元—2.83港元之間，發行後最高市值為63.986億港幣，約57.65億人民幣。以此市值計算，中手遊動態市盈率為9.6倍。
這個估值意味著什麼？我們來看一下港股遊戲公司的估值情況。據不完全統計，目前港股市場遊戲公司(不包含騰訊，下同)平均市盈率為14.73倍。中手遊此次IPO發行後的估值，處於市場平均水平之下。
中手遊的IPO估值低於市場平均水平，但業績增速卻處於行業拔尖水平，也難怪投資者認購熱情這麼高。
2019年上半年，港股19家遊戲公司，僅8家營收同比增長。其中增速最高的是火巖控股，同比增長60%。但火巖控股去年上半年營收基數相對較低，僅有6400萬元。休閒遊戲發行商CMON的營收增速僅次於火巖控股，不過也僅有39%。
淨利潤增速方面，中手遊同樣位居前列。港股19家遊戲公司中，2019年上半年僅創夢天地、網龍及火巖控股淨利潤增速超過中手遊。不過，創夢天地和火巖控股去年淨利潤基數均不到1億元，遠小於中手遊。基數越小，“高增長”自然越容易。目前，這三家公司平均市盈率為12.73倍。
當然，估值不應該只關注眼下的業績，更要研判企業的未來。對於一家遊戲公司來說，業績是否有持續性，取決於其能否持續打造出優質產品。隨著儲備的諸多優質IP步入收穫期，中手遊業績保持高速增長，基本上是確定性事件。
更重要的是，IP光環加持，給中手遊帶來了更大的想象空間。
拓展IP生態圈，中手遊估值邏輯生變
要說投資者應該操心的，應該是中手遊的估值邏輯會不會發生改變。
現在大家更多還是把中手遊當作一家不錯的遊戲公司進行估值，但手握這麼多優質IP資源，中手遊可不是一家單純的遊戲公司，放長遠來看，更像是一家基於IP遊戲生態體系，逐漸拓展泛娛樂業務的IP運營商。
中手遊有三種方式獲取IP：通過投資孵化、與知名IP版權方建立深度合作、挖掘收購現有知名電影、漫畫等IP。
投資孵化主要通過國宏嘉信基金。作為中手遊實控人控制的基金，國宏嘉信基金主要投資原創IP的培育平臺和垂直平臺。通過投資與IP創作平臺建立聯繫，國宏嘉信基金能夠源源不斷地為中手遊提供優質IP。
截至目前，國宏嘉信基金投資了縱橫中文網、童石網絡、愷興文化等國內知名網文、漫畫平臺。這些投資，目前已為中手遊提供4項優質IP，其中包括熱門動畫《叛逆的魯路修》。
此外，中手遊還與20餘名知名IP版權方建立深度合作關係，包括網文IP巨頭閱文集團和迪士尼等。中手遊的拳頭產品《擇天記》，IP就來自合作伙伴閱文集團的獨家授權。
此次中手游上市，閱文還以基石投資者的身份出現在其招股書中。由合作伙伴轉變為股東，充分說明閱文對合作夥伴能力的認可。隨著閱文的入股，中手遊的IP獲取渠道也將得到進一步拓寬。
另外，中手遊也會通過收購的方式，獲得一些知名IP的版權。2018年，中手遊收購了北京軟星的51%股份，從而獲得北京軟星旗下《仙劍》、《軒轅劍》、《大富翁》等一系列知名遊戲IP。
就變現方式來說，雖然遊戲已經是一本萬利的好生意，但IP生意要更“性感”。中手遊旗下的優質IP，不單可以通過遊戲變現，還可以進一步擴大IP生態圈，拓寬變現場景。
目前，中手遊已經在這方面展開嘗試。
2018年12月，中手遊與騰訊簽訂協議，將《仙劍奇俠傳III》的IP授予騰訊用於開發電視劇。授權至今，中手遊已獲得2040萬元收益。
2019年3月，中手遊與華僑城簽訂IP合作協議。中手遊授予華僑城《仙劍奇俠傳V1.0》版權，供其酒店及主題公園使用。作為回報，中手遊將從產生的收益中，抽取一定比例的“提成”。
2019年7月，《仙劍奇俠傳》官方推出的系列手辦新作“龍葵”正式亮相摩點眾籌，並最終以眾籌金額385萬的數字創下系列知名角色手辦化眾籌紀錄。
中手遊在招股書中表示，接下來公司還將通過自有IP開發泛娛樂產品，以此創造更多的收入。
從這個角度看，中手遊和自己的夥伴，閱文的發展路徑類似。
近年來，騰訊致力引導行業打造新文創生態，目的是連接文娛行業所有資源。從一次元的網絡文學到二次元動漫遊戲，再到三次元影視短視頻，IP是連接各個領域最核心的資源。
閱文手中掌握了大量文學IP，起初，它也只是通過IP版權授予來賺點“小錢”。隨著月活用戶和付費率增長放緩，閱文在線閱讀天花板顯現。為了應對這一“困境”，閱文將增長的重擔轉移給版權運營業務。
通過收購新麗傳媒，閱文逐步從“授權IP為主+少量參投”模式轉變為“主投主控”以獲取更高的利潤，也進一步加強與騰訊視頻的協同效應。
2018年，閱文總營收50.38億，同比增長25%，版權運營收入10.03億，同比增長160%，佔總營收的比重也由10%增至20%。
成功完成“換擋”的閱文，目前在港股市場的市盈率為35.39倍。
如何把內容的生命週期延長、把每一個IP的價值最大化挖掘，不僅是閱文的重要任務，也是中手遊的重要任務。
一旦在遊戲之外的市場取得重大突破，中手遊的估值邏輯勢必會發生改變，即從此前的IP遊戲發行為主營業務，轉變為通過“已構建IP遊戲生態體系”+“強勁的自主研發能力”+“自有IP及IP品牌運營”的這“三架馬車”來拉動己身實現可持續且高速的營收增長。這一天，或許並不遙遠。
關注同花順財經微信公眾號(ths518)，獲取更多財經資訊
閱讀更多 同花順財經 的文章
