石秀芝
近日，全球最大C2C短租平臺愛彼迎（以下簡稱Airbnb）登陸2019胡潤全球獨角獸榜單，此前它還傳出即將在2020年上市的消息，但風光的背後，Airbnb的一季度答卷卻差強人意。
The Information 披露的一份報告顯示，今年第一季度，Airbnb 的虧損較上年同期翻了一番，達到了 3.06 億美元。
虧損的主要原因是營銷費用的增大，據報道，Airbnb第一季度的銷售和營銷開支同比增長58%，達到3.67億美元，預計今年的營銷支出將超過2018年的11億美元。
雖然在營銷推動下，Airbnb第一季度民宿房間訂單金額強勁增長。但這背後卻暴露出Airbnb難以保持現有客戶的問題。只有持續的廣告推動才能維持訂單數量，這在一定程度上意味著Airbnb往日客戶群流失現象嚴重或者重複購買減少。重複直客推動的業務才是業界追求的健康模式，而現實卻對想證明自己模式的Airbnb不利。
如果放在以前，僅憑增長神話或許足以捍衛公司的估值。但如今則大不相同，在風雲變幻的資本市場，單純的產品銷量增長不是決定股價的唯一因素。Uber上市後的股價暴跌，就是最明顯的案例
\u2028重盈利模式雖然讓Airbnb第一季度民宿房間訂單金額強勁增長，但並不能給即將上市的Airbnb帶來足夠多的信心。
Airbnb的發展其實存在一些制約因素，不少出境遊旅客在考慮住宿時通常會因為“住宿風格富有特色”、“可以接近當地人”、“房東會進行旅遊推薦”等因素選擇Airbnb。
但在很多國家，這種行為還是處於灰色邊緣，甚至觸及紅線。即便是Airbnb的大本營美國市場，對於二房東的打擊和整頓也是時常有之的。
另一方面，中國市場作為互聯網必爭之地和現金流量之王，Airbnb此前做的卻不成功，屬於有口碑但沒市場。
在入華後的前兩年，Airbnb不僅連續換了6任中國業務負責人，還一度被業內質疑“因不瞭解中國市場而水土不服”。2018年8月，在彭韜出任中國區總裁之前，愛彼迎甚至還不支持微信支付。
雖然彭韜到來之後，大幅提升了Airbnb 在中國的市場份額：2018年下半年國內業務增長近3倍。其中，國內遊業務超過Airbnb總業務量的50%。並且在2019上半年國內業務繼續保持近3倍的增長速度。
但這更多是自己和自己比，在高手如雲的中國市場，Airbnb的對手並不好對付。
據Trustdata發佈的《2019年中國在線民宿預訂行業發展研究報告》顯示，目前，我國城市民宿預訂主要有四大玩家，分別是途家、Airbnb、美團榛果和小豬。
在強敵環伺且對手發展成熟的中國市場，Airbnb想迎頭趕上實現逆襲，從而坐收市場紅利頗有難度。
所以Airbnb即將在2020年上市，頗有些霸王硬上弓的滋味，早在去年夏天，就有多名員工給公司創始人寫信，要求能夠出售他們持有的公司股票期權。最讓員工感到不滿的是，Airbnb曾經發放過兩批將於2020年11月和2021年過期的員工股，如果那時公司還不公開上市，那麼這些期權將變成廢紙。
此外，Airbnb採用的是直接上市方式而不是首次公開募股(IPO)，而且上市更多是為了給自己一個交代。
所謂直接上市，簡言之就是沒有藉助投行等承銷商的中介幫助，又不通過上市流程發行新股，只登記現有股票，便可在資本市場上自由交易。這一方式，有一個顯見的好處，就是能避免遭遇類似WeWork那種因公開財務數據產生的重大危機。
同為“二房東”的WeWork也曾因長期陷入虧損，再加上內部管理混亂，導致估值大幅暴跌，從軟銀集團今年初給出的470億美元估值暴跌到了100多美元。最終面對投資機構的普遍質疑，WeWork取消了上市計劃，並且在最近開始了大規模重組。
因此，當Airbnb這份虧損消息被透露後，人們對它會不會重蹈覆轍的擔心也有情可原。但僅從目前透露的信息看，Airbnb還沒有那麼糟糕。
首先，Airbnb已經證明了自己的盈利能力，並且在中國市場已經持續盈利了兩年。
其次，在 Airbnb 的支出較去年同期增長了 47% 的同時，它的收入也增長了 31%，Airbnb 還表示其 2019 年第二季度的收入超過了 10 億美元。
第三，上市前衝業績，算是普遍手段，所以短暫的虧損也許是可以包容的。
因此，相比WeWork，Airbnb仍然是個好故事，這在一定程度上也證明了共享經濟依然還有故事能講好。但在資本市場，它能否靠居住體驗和美好圖景贏得漂亮的股價，仍存質疑，畢竟資本市場向來是檢驗經濟最真實的風向標，不拿出點硬實力難以贏得認可
LiXiaoJun丨
Airbnb 這個平臺有很多人心目中的夢幻房間，芭比的屋子、唐頓莊園的臥房、懸崖上的透明泡泡屋、私人島嶼……一間間當地特色的民宿打動了用戶的心，讓他們記住了 Airbnb 這個平臺。
打動用戶不易，打動投資人也不容易。自從 Airbnb 在一則簡短的公告中宣佈「Airbnb 宣佈它預計將在 2020 年成為一家上市公司。」之後，Airbnb 的任何動向都會和 IPO 聯繫在一起，引起投資人的關注。
▲ Airbnb 特色民宿
不過這次的新消息很可能會降低投資人對 Airbnb 的信心。
The Information 披露的一份報告顯示，今年第一季度，Airbnb 的虧損較上年同期翻了一番，達到了 3.06 億美元。Airbnb 則在一份聲明中回應此報告「我們不能對這些數據發表評論，但 2019 年是對我們的房東和用戶都非常重要的投資年。」
這個消息很可能讓潛在的投資者感到了不安。畢竟有各個上市即破發的互聯網公司案例在前，還有 WeWork 這個估值暴跌的案例在後，投資者現在聽到「虧損」就心慌慌，跑得比兔子還要快。
甚至有人拿 Airbnb 和 IPO「命懸一線」的 WeWork 做對比，擔心這個在過去十一年征服世界的民宿短租平臺就是下一個被清算的獨角獸。
但就目前的情況來看，Airbnb 不會是 WeWork。
如果你去看第一季度的盈虧報告，你就會發現 Airbnb 在銷售和營銷方面的投資增較去年同期增長了 58%，這一支出增幅高於其他其他類別，比如產品開發增幅的 51%，客戶服務增長了 30%。
就此來看，Airbnb 的財務狀況還是正常的，或者說我們可以找到合理的理由為它辯駁。畢竟初創企業在 IPO 前選擇在營銷上多換點錢也並不少見。
在 Airbnb 的支出較去年同期增長了 47% 的同時，它的收入也增長了 31%，Airbnb 還表示其 2019 年第二季度的收入「大幅」超過了 10 億美元。今年早些時候，Airbnb 也對投資者說過 2019 年的預計收入將在 46 億美元至 50 億美元之間，增幅在 28% 至 39% 之間。
只是在 the Information 看來，廣告支出的大幅增長也可能是 Airbnb 的隱憂之一，它意味著 Airbnb 可能難以留住已有的客戶。雖然在 SimilarWeb 的一項研究中，Airbnb 在歐洲和北美網站直接訪問量中所佔比例都要高於 Booking 和 Expedia，但長期來看廣告支出仍是必不可少的。
如果說前面還是再給 Airbnb 找理由，那我們也要找出一些例子證明 Airbnb 和一直在燒錢的 WeWork 所不同的。最直接的證據就是 Airbnb 已經證明了自己的盈利能力，它已經連續兩年實現盈利（EBITDA），商業模式顯示出了一定的可持續性。
總部位於倫敦的投資公司 Amakor Capital 在 5 月份給潛在投資者的一份報告中就預測，Airbnb 今年的收入增長將達到 41%（超過 Airbnb 自己的預測）。到 2021 年，其稅前、利息、折舊和攤銷前利潤率將達到 25%。
而 CNBC 援引知情人士的報道也讓我們再次確認 Airbnb 不會是下一個 WeWork。
這位不願透露姓名的知情人士表示，Airbnb 還有 30 億美元的現金流（截至 3 月底約為 35 億美元)，並且他們從未使用過 10 億的信貸額度。
過去這些年，準備 IPO 公司只要和科技互聯技扯上關係，他們就能夠擁有超出本身價值數倍的估值。當時的投資者願意燒錢換增長，他們相信贏家通吃，相信這些科技互聯網公司總有一天能扭虧為盈，為投資者賺錢。
但部分公司享受勝利果實的那一天卻永遠沒有到來。而現在，市場對所有暫處於虧損、燒錢保增長的公司都充滿了警惕，他們害怕這是下一家不會贏得比賽的公司。
之前扯著科技互聯網公司名號的企業獲得了不符自身的估值上市了。而現在，和科技互聯網相關的公司也需要面對投資人更審慎的目光檢視。
