國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
普利製藥(300630)
公司發佈2019年三季報。公司前三季度實現收入6.09億元，同比增長51.31%，實現歸母淨利潤2.06億元，同比增長70.05%，實現扣非後歸母淨利潤1.99億元，同比增長69.30%。Q3單季實現收入2.57億元，同比增長69.46%，實現歸母淨利潤0.86億元，同比增長70.63%，實現扣非後歸母淨利潤0.83億元，同比增長69.44%。
Q3加速增長，實現預告區間上限。公司此前公告的Q1-Q3歸母淨利潤增長區間為60-70%，三季報實現70.05%的歸母淨利潤增長，達到預告的區間上限。Q3單季度實現歸母淨利潤0.86億元，加速增長達到公司單季度歷史最高水平。從三季度單季度利潤拆分來看，由於收到FDA對一車間複檢影響，我們估計海外品種新增銷售貢獻淨利潤1000萬以上；而根據此前的海外發貨情況，估計海外銷售分成貢獻1000萬左右淨利潤；國內阿奇黴素估計保持趨勢，貢獻2000萬元以上；最後，原有口服固體制劑估計貢獻4000多萬利潤。
業務結構變化導致三費變動較大。從三大費用率來看，公司2019年前三季度銷售費用率、管理費用率（含研發費用）、財務費用率分別為21.02%、25.11%、0.88%，較去年分別-2.05pp、-2.06pp、+0.94，主要系公司業務快速增長以及業務結構發生變化的影響，其中研發費用持續加大，前三季度高達1.13億元，佔公司收入比重18.57%。此外，公司Q3單季度經營性現金流實現0.35億元，仍然低於歸母淨利潤，我們認為主要有兩方面原因：1）應收賬款環比提升，由於海外與國內的銷售都存在至少3個月以上的賬期，品種快速放量的過程中應收賬款提升；2）預付款項增加，由於公司二車間已經接受FDA認證，我們估計公司開始為明年儲備原料藥、包材等（如肖特的玻璃瓶需要提前6個月左右訂貨）。
重點關注公司海南二車間通過FDA認證後帶來的品種放量。公司當前已有阿奇黴素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韋鈉、萬古黴素等6大注射劑在美國獲批，同時後續每年有望獲批6-10個品種，這些品種後續放量的基礎則是海南二車間3000萬支凍乾產能。目前公司海南二車間已在9月接受FDA檢查，有望年內獲得GMP認證，關注公司海外品種明年放量情況。
盈利預測：我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為2.98、5.01、7.98億元，同比增長64.5%、67.9%、59.2%，當前股價對應PE為55x、33x、20x，維持“買入”評級。
風險提示：美國ANDA獲批不及預期；國內醫保控費加劇
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