輕工2018年報總結:4Q18家用輕工出現虧損,包裝印刷亮點多


輕工2018年報總結:4Q18家用輕工出現虧損,包裝印刷亮點多


國金證券研究所

消費升級與娛樂研究中心

輕工團隊

摘要投資建議
  • 行業策略:2018年輕工製造行業收入與業績增速較2017年將出現明顯放緩。在三大子行業中,由於家用輕工板塊商譽減值等集中爆發,導致板塊4Q18單季虧損近90億元,拖累行業整體業績。而包裝印刷尤其是紙包裝板塊則是增長最好的領域,主要系由於觸發了與造紙行業的蹺蹺板效應。另一方面,目前FDA允許IQOS在美銷售,新型菸草行業迎來“強心劑”,煙標領域個股將持續受益。家用輕工板塊受地產後週期效應減弱,2018年和今年Q1收入和業績端均有較大壓力。未來,定製家居企業客單價的提升將源自單個訂單出售櫃體數量的增長,而訂單量的增長則要從存量的零售端,轉向增長的B端大宗業務。造紙板塊由於行業景氣度降低,導致相關企業在2018年內業績增長波動較大,在今明兩年新產能投放預期之下,紙價上漲存在難度。但生活用紙企業受益漿價下跌,能夠實現盈利能力的快速修復。
  • 推薦組合:勁嘉股份、吉宏股份、歐派家居、我樂家居、中順潔柔。
行業觀點
  • 2018年輕工製造行業增長繼續放緩,今年Q1行業出現下滑。2018年,行業收入增速同環比分別下降12.39pct.和5.03pct.。從單季度數據來看,輕工製造行業淨利潤增長不僅延續了Q3的同比下滑趨勢,而且在四季度更是出現了2014年以來的首次虧損,行業整體淨利潤虧損額達63.19億元。Q4單季淨利潤虧損的主要原因系應收賬款資產減值、商譽減值、併購導致費用暴增等風險集中爆發所致
  • 包裝印刷:紙包裝板塊盈利邊際改善,新型菸草行業迎來“強心劑”。2017年由於原材料大漲,使得很多小企業的製造成本激增,導致產品交貨延期,中小包裝廠被迫退出客戶供應商名單。該情況在2018年內持續深化,包裝上市公司年內收入增速呈現逐季提升的態勢,全年收入增速達到41.59%,同比提升29.31pct.,且今年Q1收入端增速繼續提升達到49.67%。疊加預期包裝紙價格承壓,看好今年紙包裝企業盈利邊際的持續改善。FDA允許IQOS在美銷售,新型菸草行業發展方向堅定且明確,煙標上市企業有望持續受益。同時也看好主業穩健,多元化業務發展的相關標的。
  • 造紙板塊:行業整體景氣度下行,企業增長出現乏力。2018年,造紙及紙製品行業營收同比下滑9.7%,行業內企業虧損額增加95.37%,疊加成品紙價格在18年內的表現,行業景氣度已處下行趨勢。2018年Q4紙價基本都低於17年同期,導致2018年毛利率和淨利率分別下降2.37pct.和1pct.。短期來看,受外廢配額向大廠日趨集中,以及Q2密集漲價函的影響,預計二季度造紙企業盈利能力將略有修復,但中長期紙價承壓較為確定。
  • 家用輕工:商譽減值將導致板塊利潤增長加速放緩。家居板塊收入增速貢獻由2017年的8.15pct.下降至2018年的4.8pct.,從這個角度看,家居板塊收入增長大幅放緩成為家用輕工板塊增長降速的主要原因。另一方面,由於2018年Q4期內,喜臨門和永安林業等公司進行商譽減值,導致企業出現大幅虧損,對整體行業淨利潤增長造成較大拖累。

風險提示
  • 人民幣匯率劇烈波動的風險;房地產銷售持續大幅下滑的風險;上市公司通過價格競爭後,市佔率提升不及預期的風險;侵犯IQOS專利保護的風險;商譽減值的風險。


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行業基本情況:

2018年輕工製造行業整體收入與業績增速將放緩,包裝印刷行業頗有亮點

2018年輕工製造行業增長繼續放緩,今年Q1行業出現下滑
  • 行業整體收入預計仍能保持兩位數增長。2018年,輕工製造行業整體實現營收5,503.62億元,同比增長10.47%,增速同環比分別下降12.39pct.和5.03pct.。地產下行對於家居板塊上市公司收入增長的壓制持續顯現,成品紙價格上漲疲弱,以及下游消費品需求減弱等因素,造成了18年Q4和今年Q1行業收入端增長持續放緩。但我們預計今年Q2伴隨下游消費旺季的到來,行業整體收入增長放緩趨勢可能不會加劇。
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  • 2018年行業整體淨利潤延續下滑趨勢,Q4單季更是出現虧損。2018年和2019年Q1,輕工製造行業淨利潤總額分別為235.36億元和58.92億元,同比分別下滑38.30%和31.83%。從單季度數據來看,輕工製造行業淨利潤增長不僅延續了Q3的同比下滑趨勢,而且在四季度更是出現了2014年以來的首次虧損,行業整體淨利潤虧損額達63.19億元。Q4單季淨利潤虧損的主要原因系,應收賬款資產減值、商譽減值、併購導致費用暴增等風險集中爆發所致。其中,ST秋林(應收賬款計提資產減值22.91億元),金洲慈航(商譽減值4.98億元、壞賬減值14億元),東方金鈺(存貨減值1.23億元、貸款簡直2.17億元、壞賬減值7,334萬元)為單季度淨利潤虧損額排名前三的企業。
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  • 毛利率的同比下降和銷售費用率的提升,對行業整體利潤的增長形成壓制。2018年和Q4單季,輕工製造行業綜合毛利率分別為23.21%和23.17%,而與2017年同期相比分別下降1.09pct.和1.65pct.,行業整體盈利率略有下降。2019Q1行業整體毛利率水平進一步下滑,降至21.54%,主要系造紙行業原紙漲價承壓,以及定製家居行業價格戰所致。各項費用率方面,由於研發費用從管理費用中的剝離,2018年行業管理費用率出現下降,同比降低1.47pct.。但銷售費用率則是無論是18年還是今年Q1均呈現提升趨勢。疊加行業毛利率水平同比降低,致使行業整體利潤增長放緩。另一方面,我們認為,在地產行業景氣度下降情況之下,定製家居企業今年內銷售費用端投放將會進一步加大,極有可能帶動行業整體銷售費用率提升,因此今年行業整體的淨利潤增長壓力相對較大。
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分行業經營情況總結

包裝印刷:紙包裝板塊盈利邊際改善,新型菸草行業迎來“強心劑”
  • 上市包裝企業營收增速快速恢復。2017年由於原材料大漲,特別是紙包裝行業,箱板瓦楞紙的大漲,使得很多小企業的製造成本激增。而此類企業由於缺乏議價能力,與下游採購商基本採取鎖量定價的供貨合同,在原材料漲價的情況下,企業的利潤空間被大幅壓縮,導致很多小企業選擇停產甚至關廠。導致下游客戶將訂單轉向大廠,中小企業被迫退出客戶採購名單,且訂單一旦轉手大廠,小企業再想進入採購名單難度極高。而該種情況在2018年內持續深化,全年收入增速達到41.59%,同比提升29.31pct.,且今年Q1收入端增速繼續提升達到49.67%。同時,受益於收入端的快速增長,包裝板塊淨利潤增速也出現較明顯恢復,2018年實現淨利潤67.34億元,同比增長19.44%,增速提升16.27pct.

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  • 2018年內包裝紙價格承壓,紙包裝板塊盈利能力改善,今年內該趨勢持續。包裝紙和紙包裝行業存在蹺蹺板效應,2018年內箱板瓦楞紙價格上漲承壓。而在該背景之下,使得自2017開始的紙包裝行業成本端高壓狀態得以緩解。2018年,紙包裝包裝板塊平均毛利率31.16%,同環比分別提升-0.04pct.和1.3pct.,淨利率為14.27%,同環比分別提升-0.26pct.和1.04pct.,紙價上漲承壓之下,紙包裝行業整體盈利能力正逐步加強。我們預期今明兩年為包裝紙行業產能投放大年,且在下游消費需求下降的情況下,儘管包裝紙企業成本端壓力仍在,但向下遊傳導的能力可能弱化,紙包裝企業原材料採購成本存在進一步降低可能。而從今年Q1的情況來看,紙包裝板塊的毛利率達到31.42%,同環比仍保持提升趨勢,淨利率達到14.80%,環比提升0.52pct.。

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FDA通過IQOS美國上市銷售申請,新型菸草行業迎來“強心劑”
  • IQOS在美國獲批上市銷售,但並不能將“減傷減害”作為宣傳口號。4月30日FDA允許通過上市前菸草產品申請(PMTA)途徑銷售IQOS菸草加熱系統,其中允許銷售的產品包括IQOS設備,萬寶路加熱棒,萬寶路順滑薄荷加熱棒和萬寶路新鮮薄荷加熱棒。FDA認為,IQOS產品產生有害物質的水平相較於傳統捲菸更低,IQOS菸草加熱系統產生的氣溶膠含有的毒性化學物質少於香菸煙霧,並且確定許多毒素目前的水平低於香菸煙霧。但FDA並未承認相關產品是安全的或“FDA批准的”。目前來看,FDA在某些方面對於IQOS產品的“低傷害”屬性也有認知,但若要將“減傷減害”作為宣傳口號,仍需通過MRTP(Modified risk tobacco product,改良型菸草製品)認證。菲莫國際也正在向FDA申請IQOS的MRTP認證,而就目前FDA的相關態度來看,通過MRTP認證也尤為值得期待。
  • IQOS在日韓滲透快,此番在美上市或將催化國內相關政策出臺。
    IQOS自2014年上市以來,日本和韓國一直作為核心銷售區域,而後才逐步向歐洲和除中國外的亞洲國家滲透。但我們認為,美國和中國才是加熱不燃燒(HNB)未來最重要的市場。目前來看美國菸民超過4,600萬人,而中國更是達到3億人以上,若兩大市場HNB製品的滲透率均達到10%的水平,則將會有近4,000萬人新增成為用戶。FDA此次允許IQOS在美銷售,無疑將加速更多HNB品牌進入美國市場。雖然目前我國對於HNB產品並未放開,但我們認為,美國此次的政策變化後續將會帶動一大批國家放鬆HNB相關政策,並可能在一定程度上倒逼國內相關政策制定和鬆綁進度。另一方面,我們認為,HNB製品首先本身仍為菸草製品,不存在替煙效應,不影響菸草利稅。其次,HBN煙彈產品菸草用量少,符合國家菸草行業供給側改革,以及捲菸“降焦減害”的發展趨勢。第三,近年細支菸、中支菸銷量的爆發式增長背後,實際上是菸民“減傷減害”需求的崛起,而HNB產品能夠滿足消費者這一需求變化。綜合來看,FDA此次允許IQOS在美銷售,無論對於全球還是中國HNB行業都屬於重大“催化劑”和“強心劑”事件,將更加堅定國內外菸草企業全面發力新型菸草領域的信心。

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  • 中煙工業公司對HNB產品研發緊鑼密鼓,目前相關產品以出口為主。目前中煙工業公司正在緊鑼密鼓進行HNB相關產品研發,雲南中煙、湖北中煙、四川中煙等相對領先的工業公司,已經有相關煙具和煙彈產品出口銷售,其中雲煙和川煙的煙具產品甚至已發佈升級版本。就現階段形式來看,國內HNB製品初期將以出口試水海外市場為主。特別是中煙國際赴港上市之後,將成為國內新型菸草製品出口的唯一合法平臺,更加確定了將海外市場作為國產HNB製品“試驗地”的策略。往後期來看,我們認為,待國內相關政策制定出臺,且國產HNB製品品牌和產品矩陣日漸豐富,本土才是中煙工業公司在新型菸草領域發力的重點市場。
  • 我們認為,FDA此次允許IQOS在美銷售,對於全球新型菸草行業來說無疑是一針“強心劑”。雖然現階段我國沒有制定和出臺新型菸草相關政策,但中煙工業公司正在加快研發HNB相關煙具和煙彈產品。對於目前已佈局進入新型菸草領域的上市煙標企業,我們認為,未來將形成三元驅動模式,即HNB煙彈煙標+HNB煙具設備製造+HNB煙具包裝製造。

造紙板塊:行業整體景氣度下行,企業增長出現乏力
  • 造紙行業整體營收下滑。2018年,造紙及紙製品行業整體營收1.37萬億,同比下滑9.7%,其中12月當月營收912.5億元,同比下滑18.10%。實際上,造紙及紙製品行業累計營收於今年2月就已經開始出現下滑,且下滑趨勢逐月擴大,而單月營收則是於去年11月開始一直保持下滑態勢。

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  • 造紙及紙製品行業盈利能力下降,虧損企業增多。2018年,造紙及紙製品行業銷售利潤率為5.58%,環比小幅提升0.04pct.,而同比卻下降1.19pct.,與18年初相比行業利潤率也下降了0.35pct.。伴隨行業盈利能力的下降,虧損造紙企業明顯增加,2018年全年累計虧損企業1045家,與2017同期相比增加368家,佔整體造紙及紙製品企業的15.58%。虧損企業累計虧損額80.1億元,同比95.37%。

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  • 紙價上漲承壓為行業景氣度下行的主要原因。2016年底開始,國內成品紙價格開始出現穩步上漲,而到2017年Q3之後紙價更是迎來一輪暴漲,其中受環保高壓、外廢配額收緊等政策影響,全年三季度內箱板紙價格暴漲45.80%,瓦楞紙暴漲58.51%。而進入2018年之後,受國廢價格高位震盪後調整,以及經濟增長放緩導致下游需求減弱的影響,紙價上行承壓。2018年內成品紙價格平均下跌6.66%,其中漿紙系品種銅版紙下跌18.59%,雙膠紙下跌16.37%跌幅較大。我們認為,紙價上漲承壓導致了行業整體景氣度下行,同時18年Q4成品紙均價同環比的下跌造成上市造紙企業盈利收窄。

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  • 行業高景氣度週期已過,收入與利潤增速齊降。2018年與19Q1單季,造紙行業整體營收分別為1,714.97億元和383.67億元,同比變動8.30%和-5.13%。相比於收入端,造紙行業淨利潤端增速降幅更大,2018年和19Q1單季淨利潤增速分別下滑9.08%和56.85%。盈利方面,2018年毛利率和淨利率分別為21.86%和7.9%,較2017年分別下降2.37pct.和1pct.。19Q1造紙企業盈利進一步放緩,毛利率僅17.48%,淨利率降至4.77%。根據我們監測的紙價數據來看,無論是漿紙系還是廢紙系,2018年紙價基本都低於2017年Q4,且在今年Q1也為迎來大幅反彈,因此紙價下跌為造紙企業收入和盈利下滑的主要原因。

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  • 外廢配額審批大幅收緊,且持續向大廠集中。2017年12月底,環保部出臺《進口廢紙環境保護管理規定》,並於2018年內開始實施。2018年,環保部共批覆26批次外廢配額,累計批覆總額1815.56萬噸,較2017年11批次外廢配總量減少35%左右。從獲批企業上看,2017年約有139家企業獲得外廢配額,而2018年僅有65家,且獲批配額向大廠集中趨勢日趨明顯。2017年配額或批量排名前五的企業,其配額佔比為62.82%,而2018年前五名企業佔比達到72.21%,其中玖龍、理文、山鷹的外廢獲批配額在總配額中佔比,分別提升4.32pct.、0.69pct.和1.69pct.。進入2019年,該趨勢仍未發生變化,雖然目前已批覆的前六批配額總量多於2018年前六批,但配額或批量排名前五的企業,其配額佔比超過75%。而正是在這種趨勢之下,國廢價格於去年Q4開始觸底反彈,且在今年春節後出現一輪相對較大的漲幅。今年Q2國內成品紙在原材料漲價的驅動之下,也迎來一輪漲價潮,我們預計Q2造紙企業盈利較Q1將有環比改善可能。

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家用輕工:商譽減值將導致板塊利潤增長加速放緩
  • 造紙4Q18單季板塊虧損額近90億元。2018年,家用輕工板塊整體營收2,827.3億元,同比增長8.24%。相較於2017年同期板塊收入增速呈放緩態勢,且今年一季度板塊營收下滑5.8%。從單季度數據來看,4Q18家用輕工板塊收入644.78億元,同比下滑5.36%,同環比增速下降28.78pct.和9.28pct.。2018年家用輕工板塊整體僅實現淨利潤27.91億元,同比大幅下滑82.70%,且今年Q1延續下滑趨勢,實現淨利潤23.3億元,同比下滑27.19%。204Q18,家用輕工板塊整體淨利潤虧損88.55億元。

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  • 家居板塊收入增速貢獻降低導致家用輕工板塊營收增速放緩。家居子行業作為家用輕工板塊中重要領域,2018年其營收佔板塊整體營收的31.3%。而18年家居板塊營收增速僅15.36%,較2017年同期下降12.51pct.,對板塊營收增速貢獻僅4.8pct.。2017年同期,家居板塊收入增速27.76%,收入增速貢獻高達8.15pct.。從這個角度看,家居板塊收入增長大幅放緩成為家用輕工板塊增長降速的主要原因。地產後週期效應的減弱,以及行業競爭加劇(尤其是定製家居領域)導致了家居子行業收入增速放緩,且在地產放開政策尚未明朗的趨勢之下,Q4家居板塊收入增長依舊承受較大壓力。

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  • 家居子行業利潤增速放緩疊加商譽減值,導致家用輕工板塊全年利潤大幅下滑且Q4單季出現較大虧損。從利潤角度考慮,伴隨定製家居行業競爭加劇,相關上市公司開始通過價格手段進行競爭,價格戰對盈利的影響在18年Q4期內開始逐步顯現。同時,為規避中美貿易戰風險,擁有外貿業務的家居企業,於Q4進行外貿搶單也犧牲了企業部分利潤。因此,18年Q4單季度家居子行業的盈利能力出現下降,全年淨利潤增速較2017年大幅下降50.71pct.。另一方面,2018年Q4期內,喜臨門、永安林業等公司進行商譽減值,導致18年全年和Q4單季相關企業出現大幅虧損。同時,疊加金洲慈航等非家居類家用輕工企業,同樣進行了大幅度資產減值,最終導致4Q18單季家用輕工淨利潤虧損。

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定製家居“量價驅動”將轉向“以量驅動”
  • 銷售費用率持續提升,預期今年內定製家居板塊利潤端壓力也會逐漸出現。2018年,定製家居板塊整體銷售費用率為15.07%,較2017年提升1.04pct.,19Q1銷售費用率為19.67%,同比提升0.59pct.。在行業價格戰預期之下,除了降低產品出廠價,壓制毛利率之外。我們認為,為維持終端經銷商的穩定性,以及對於存量需求市場的持續引流,定製品牌企業將加大對經銷商的補貼,以及終端促銷力度,以謀求門店訂單轉化率的提升。因此,我們預期今年內各定製家居企業銷售費用率還將保持提升趨勢,疊加毛利率承壓預計淨利潤端口的增長也有較大壓力。

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  • 目前階段,定製家居“量價齊升”邏輯需要重新定義。我們認為,在市場需求逐步轉向存量的趨勢下,定製家居行業的整體增長邏輯也發生了改變,零售端量價齊升的預期,在地產未出現明顯回暖情況之下已經受損,核心的驅動力落在了客單價層面。同時我們仍然認為,定製家居企業還有訂單量增長的可能,但這一量的增長源自B端而非零售端。1)客單價:該項因素的增長基於單個櫃體價格提升,以及單個訂單內所售櫃體數量增加實現。而就目前的行業趨勢來看,今年起定製家居行業已經邁入價格戰階段,單個櫃體價格提升的可能已經偏弱。而在各家品牌推進全屋定製產品的趨勢之下,單個訂單內出售櫃體數量仍具備增長預期;2)訂單量:在定製家居需求轉向存量市場預期之下,同時疊加今年2月住建部出臺《住宅項目規範(徵求意見稿)》,要求城鎮新建住宅建築應全裝修交付。我們預期後續精裝房對於定製家居零售端需求將持續分流,在流量端增長也將進一步放緩。而在這種趨勢之下,我們認為,未來為定製家居企業收入貢獻大部分增速的業務將轉為大宗業務,零售端和工程端的業務收入未來也具備1:1的可能。綜合來看,未來定製家居行業將全面進入“以量驅動”階段,公司和板塊的盈利也將隨之遭受較大考驗。
  • 總結: 2018年輕工製造行業整體收入與業績增速,較2017年將出現明顯放緩。而在三大子行業中,由於家用輕工板塊商譽減值集中爆發,導致板塊4Q18單季虧損近90億元,拖累行業整體業績。而包裝印刷尤其是紙包裝板塊則是增長最好的領域,主要系由於觸發了與造紙行業的蹺蹺板效應。目前FDA允許IQOS在美銷售,新型菸草行業迎來“強心劑”,同時業務多元化的包裝公司增長確定性更強,推薦合興包裝、勁嘉股份和吉宏股份。家用輕工板塊受地產後週期效應減弱,2018年和今年Q1收入和業績端均有較大壓力。未來,我們認為,定製家居企業客單價的提升將源自單個訂單出售櫃體數量的增長,而訂單量的增長則要從存量的零售端,轉向增長的B端大宗業務。建議關注具備成本優勢的個股歐派家居、我樂家居、索菲亞和尚品宅配。造紙板塊由於行業景氣度降低,導致相關企業在2018年內業績增長波動較大,在今明兩年新產能投放預期之下,紙價上漲存在難度。因此,推薦業績增長相對穩定,且收益漿價下跌Q1盈利能力快速回升的中順潔柔


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風險提示

人民幣匯率劇烈波動的風險
  • 輕工製造行業中,不少傢俱、玩具以及包裝企業的產品出口收入佔比較高。如果人民幣匯率的劇烈波動,將對產品出口收入產生極大影響,也將導致企業匯兌損益。家用輕工方面,若人民幣持續升值將導致傢俱、玩具和文具產品的出口收入大幅縮減。造紙方面,人民幣若持續升值,將使得進口木漿和進口廢紙的到港價降低,而在原材料價格下跌的情況下,成品紙將失去提價的理由。
房地產銷售持續大幅下滑的風險
  • 定製家居屬於地產後週期行業,儘管當前存量房市場如二手房、舊房翻新的貢獻佔比逐漸提升,但是定製家居市場仍以新房為主導。今年前10月,住宅商品房銷售面積增速僅2.8%,增速同環比分別下降2.8pct.和0.5pct.。我們認為,現階段國家難有提振房地產行業的相關政策出臺,後續地產週期還將持續向下,銷售存在負增長可能,勢必對定製家居行業增長形成極大壓力。
上市公司通過價格競爭後,市佔率提升不及預期的風險
  • 我們認為,價格戰對於行業集中度的提升有積極作用。但若在行業價格戰全面爆發後,上市公司雖然降低了產品出廠價,且毛利率也處下降,但市佔率仍未得到良好提升。那麼即便在產品降價以及銷售費用投放的疊加作用之下,收入增速得以提高,但增長的可持續性仍將承壓,且會對企業的盈利以及利潤增速造成持續拖累。
國內捲菸產銷大幅下降的風險
  • 捲菸生產和銷售受相關政策的直接影響。菸草稅收制度變化、煙控力度強弱等因素,都可能造成國內捲菸產銷的下滑;
侵犯IQOS專利保護的風險
  • IQOS作為新型菸草領域的先行者和領跑者,在煙具和煙彈的諸多領域都已註冊了全球專利。雖然國內相關公司在新型菸草研發過程中都採取了規避措施,但不排除有個別方面仍可能侵犯到IQOS的專利保護;
國內新型菸草相關政策推進不達預期的風險
  • 新型菸草的推廣依賴於國內相關政策的鬆綁甚至推進。雖然我們相信相關政策的取向是逐步放鬆,但是由於涉及諸多利益方和考慮因素,有關政策的推進有可能不達預期。
環保政策鬆動,被關停產能復產的風險
  • 對造紙和包裝印刷行業來說,由於環保政策的持續高壓,近兩年有很多產能被關停和查封,在一定程度上加速了各自行業集中度的提升。尤其是對於造紙行業由於關停的影響,造成結構性供給縮減,使得成品紙價近兩年大幅波動。如果未來環保政策有任何鬆動,導致目前被關停的產能獲得復產。那麼將直接導致造紙和包裝印刷行業的整體產能供給急劇提升,致使成品紙價暴跌影響造紙企業利潤,減弱現留存的包裝印刷企業的訂單量,拖累企業收入的增長。
職業經理人、核心技術人員或核心銷售人員流失的風險
  • 管理層的管理能力、決策能力和戰略高度,對企業的長遠發展有著極其重要的意義。而核心的技術人員和核心銷售人員,則是貫徹落實管理層經營決策的主力軍。我們推薦的標的中,有部分公司採用職業經理人模式,或者引進很多的優秀管理團隊、銷售團隊等。若這類關鍵人員流失,將對企業的經營和發展造成不利影響。
商譽減值的風險
  • 雖然輕工製造行業整體商譽並不高,但家用輕工為發生間併購的集中領域。喜臨門、金洲慈航等公司計提商譽導致企業2018年業績虧損,而目前來看家用輕工板塊中仍有像顧家家居、曲美家居一類高商譽企業,若發生減值將大幅影響企業業績穩定性。
輕工2018年報總結:4Q18家用輕工出現虧損,包裝印刷亮點多



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