李敏 | 徽商期貨研究所農產品分析師

中國科學技術大學應用數學理學碩士。現任徽商期貨研究所農產品分析師，主要負責軟商品宏觀基本面分析和相關產業鏈現狀研究，注重套利、對沖的量化研究、設計與實踐。

核心觀點

❒. 如果在5月合約上倉單持有者惜售，那麼轉拋到9月合約需要增加196元/噸。如果在1月拋售，則需要貼水684元/噸，倉單持有成本會大幅增加，基差交易獲利的難度會進一步加大。

❒. 即使沒有基本面或政策面的推動，期價也傾向於上漲。

❒. 種植成本的增加和籽棉價格的相對下跌形成鮮明對比，對棉農種植棉花的意願產生一定的壓制。

美國農業部在4月9日12：15發佈產需預測，全球消費量環比調減40萬包，影響偏空，結合中美時差，USDA報告發布在北京時間4月9日夜盤收盤後，故而4月10日開盤下挫似乎毫無懸念，然而10日的走勢卻出人意料，接下來筆者通過對基本面的梳理以及對統計數據的發現簡要談談對棉花走勢的看法。關注大宗內參，不錯過每篇市場解讀。

供需方面，USDA4月產需存月度報告預測，中國2018/19年度產量為604.3萬噸，較3月預測增加5.5萬噸；消費量為881.8萬噸，較3月預測持平；進口量174.2萬噸，較3月越策增加0.9萬噸；期末庫存721.1萬噸，較3月預測增加16.3萬噸。供需缺口103.3萬噸。目前國家儲備棉剩餘274萬噸，2018/19年度是否拋儲，政策面仍未給出確定指引，僅依據目前供需及政策面，長線期價依然向好。

內外價差方面，印度CAI再次大幅下調印度棉花產量，澳大利亞普降大雨影響新棉質量，港口外棉與國產棉價差持續收窄。報價方面，4月10日，國際棉花指數（SM）89.69美分/磅，折一般貿易口提貨價14805元/噸；澳棉報價折人民幣14629元/噸；巴西棉報價折人民幣14547元/噸；印度棉報價折人民幣14547元/噸。國內棉花現貨價格多在14900-16000元/噸。從季節性來看，棉花進口利潤處於較低水平。

倉單方面，近一週以來，隨著基差不斷縮窄到300元/噸一線，期貨價格的反彈再次為註冊倉單提供了較好的機會，截至4月10日，交易所棉花期貨註冊倉單17202張，倉單加有效預報合計22191張，環比增加271張。隨著5月份交割的臨近，倉單的壓力將會逐步緩解，按照鄭商所交割細則約定：N年產鋸齒細絨棉從N+1年8月1日起每日貼水4元/噸，至N+2年的3月最後一個交易日為止。如果在5月合約上倉單持有者惜售，那麼轉拋到9月合約需要增加196元/噸。如果在1月拋售，則需要貼水684元/噸，倉單持有成本會大幅增加，基差交易獲利的難度會進一步加大。

此外，筆者對2009年以來棉花倉單和期價的統計數據做出了簡要分析。分析發現3月31日前後的一週通常對應著期價下跌和上漲（3月31日前期價下跌，3月31後期價上漲）漲跌幅度通常在300-700點。如2019年CF909在3月22-29日下跌420點，4月1-8日上漲365點；2018年CF909在3月22-30日下跌370點；2017年3月24-31日期價下跌725點，4月5-12日期價上漲560點。事實上，這一規律也是由於倉單到期日N+2年的3月31日面臨強制註銷的問題，這一問題解決之後，即使沒有基本面或政策面的推動，期價也傾向於上漲。

種植成本方面，國家棉花市場監測系統於3月中旬就全國範圍棉花種植意向情況展開調查。據國家棉花市場監測系統調查顯示，2018年新疆地方手摘棉總成本上漲0.6%，地方機採棉總成本上漲2.1%，兵團機採棉總成本上漲1.5%，其中租地費用上漲5.9%。內地手摘棉植棉總成本上漲啊2.4%；截至2019年3月29日，2018年度內地籽棉收購均價同比僅上漲0.5%，棉籽均價同比下跌4.3%。種植成本的增加和籽棉價格的相對下跌形成鮮明對比，對棉農種植棉花的意願產生一定的壓制。

2019年各主產區植棉意向方面，結合國家棉花市場監測系統對全國範圍棉花種植意向情況展開的調查，黃河流域棉區意向植棉面積未688.4萬畝，同比減少9.2%，減幅較2018年11月份調查結果擴大9各百分點。長江中下游棉區意向植棉面積為 499.8萬畝，同比減少5.5%，減幅較2018年11月份調查結果擴大3.2個百分點。西北內陸棉區意向植棉面積為3520.9萬畝，同比增加0.9%，增幅較2018年11月份調查結果收窄2.6個百分點。其中新疆意向植棉面積為3481.5萬畝，同比增加0.7%。總體而言，棉農植棉意願受各方面影響，有所下滑，對2019年棉花行情有一定支撐，如果4月種植面積下降比預期更甚，結合天氣炒作，不排除棉花期價迎來一波趨勢性上漲。

綜合分析，儘管短期棉花供應充裕，但長期缺口仍然存在，疊加2018年度各主產區植棉面積有所減少，棉價上漲行情仍可期待。後期關注中美貿易摩擦進展情況及播種期新疆天氣。

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