在中國悠長的酒文化歷史中，葡萄酒雖常常被認為是西方舶來品，卻也有著獨特的韻味和發展特點。提及國內的葡萄酒品牌，除了“霸佔”餐館酒單的王朝和張裕，許多人對通化葡萄酒的名字似乎已經感到陌生。在一眾酒類上市公司中，通葡股份（600365，SH）更是一個存在感不強的代表。
作為中國最早的葡萄酒生產企業之一，通葡股份的的確確經歷過輝煌。但好景不常在，如今，通葡股份葡萄酒業務早已被邊緣化，取而代之支撐公司業績的卻是一個專注於白酒經銷的電商平臺。
根據通葡股份4月12日晚發佈的2018年年報，公司的葡萄酒業務所貢獻的營收已不足公司總體營收的6%。而在其子公司北京九潤源電子商務有限公司（以下簡稱九潤源）的加持下，通葡股份去年整體淨利潤也僅為420萬元，同比減少30.69%。
《每日經濟新聞》記者梳理發現，近十年來，通葡股份業績曾一度劇烈波動，公司甚至面臨退市風險。而在其迷茫關頭，九潤源也著實扮演過“救命稻草”的角色。但對於通葡股份來說，把未來的命運賭注押在九潤源上顯然有些冒險。
一方面，品牌酒企加大對於渠道的重視正逐漸削弱九潤源作為網絡代理商的優勢；另一方面，九潤源高比例應收帳款帶來的壞賬風險也已開始侵蝕公司的利潤。
葡萄酒業務不振，轉型白酒經銷商
雖位於不起眼的東北邊境小城、生產著一種特殊的山葡萄酒，但通葡股份的發展歷程卻讓國內大多數品牌酒企業難以企及。
在1949年的開國大典上，僅僅有兩款酒獲得了“專用”的殊榮，一款是享譽全國的茅臺，另一款便是來自通化葡萄酒廠（通葡股份前身）的通化葡萄酒。1959年，通化葡萄酒（精製）還被定為國慶十週年大慶獻禮酒，並被命名為“國慶酒”。2001年1月15日，通葡股份正式在在上海證券交易所正式掛牌上市，成為中國第二家葡萄酒企業上市公司。
但經歷了葡萄酒市場的變遷和企業的若干次資本運作，通葡股份近十餘年來的市場表現卻始終不盡人意。公開數據顯示，自上市以來，通葡股份的業績波動十分劇烈，不僅多次出現虧損，還在2010年被實施ST，其控股股東也幾經更迭，變為了如今的吉祥大酒店有限公司。
對此，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，早期通葡股份曾依託其產區優勢產生了一定的品牌效應，但由於中國的葡萄酒行業曾經歷過一個“假、小、亂、散”的發展時期，小作坊的假葡萄酒對通化產區的葡萄酒行業帶來了致命的打擊，通葡股份也沒能倖免，其品牌優勢也就此被削弱。
根據通葡股份2018年年度報告，報告期內，公司實現營業收入10.27億元元，同比增長11.65%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤僅420萬元，同比減少30.69%。
值得注意的是，曾作為通葡股份主業的葡萄酒業務已經處於弱勢地位。年報顯示，去年公司的葡萄酒業務營業收入僅為0.56億元，僅佔總營收的5.5%，同比下降38%，葡萄酒的銷售量也同比下降31.53%。
記者瞭解到，通葡股份眼下的局面與其近年來的業務轉型緊密相關，也是公司在若干年前面對經營不善不得已的選擇。
2011年，通葡股份艱難摘帽，但此後的三年間，公司業績接連下滑。為了進一步增強經營能力，2015年，通葡股份以6669萬元的對價獲得了九潤源51%的股權，成為九潤源的控股股東。
作為一家以銷售白酒為主的互聯網電子商務公司，九潤源的加盟為通葡股份帶來了新希望。公開信息顯示，2015年以後，九潤源開始扛起了通葡股份的營收大旗。到2018年，九潤源的營收佔比高達94.4%，實現的淨利潤也遠超上市公司葡萄酒業務。
“救命稻草”九潤源長期發展存隱憂
在收購了九潤源後，通葡股份或許是自覺抓住了“救命稻草”，便籌劃對九潤源的進一步控制。但隨著公司對九潤源的依賴程度加大，其中風險也逐漸顯現。
根據通葡股份2018年年報，九潤源作為一家以銷售白酒為主的專業性互聯網電子商務公司，其主要業務為向互聯網平臺銷售酒水，並通過網絡旗艦店實現部分網絡零售。而在去年發佈的針對上交所問詢函的回覆公告中，通葡股份表示，九潤源主要通過子公司北京酒街網電子商務有限公司（以下簡稱酒街網公司）在各個網絡平臺開設網店的形式直接向終端消費客戶進行銷售。
當前，九潤源已獲得包括貴州習酒、四特、勁酒、古井貢酒等多個酒廠授權的互聯網經銷商資格，其客戶主要為京東、天貓超市、蘇寧易購等多個互聯網電子商務網站。與此同時，九潤源通過其全資子公司酒街網公司在各大主流的電子商務平臺上經營白酒品牌旗艦店，進行相關酒類產品的網絡零售。
2018年2月，通葡股份披露重組預案，擬以發行股份及支付現金的方式作價3.675億元收購九潤源剩餘的49%股權，並向控股股東非公開發行股份募集不超過1.75億元的配套資金。但由於市場環境等因素影響，此次收購最終在去年12月告吹。
重組告吹之後，九潤源的弱點也開始顯現。公開信息顯示，雖主打電商銷售，客戶覆蓋知名電商，但其還是依賴較為傳統的代理分銷模式。
當下，各類品牌酒企對渠道資源的重視正不斷加強，紛紛在各電商平臺開設了直營門店，這與九潤源等酒類經銷商構成了直接競爭。
在京東平臺上，記者也查閱到古井貢酒和貴州習酒的直營旗艦店。相較而言，同在京東平臺開有店面的九潤源，其銷售頁面顯得冷清許多。長期來看，類似於九潤源這類經銷商的優勢或將逐漸消失。
在京東平臺，就商品的評價數來看，九潤源酒水專營店遠少於古井貢酒官方旗艦店
另一方面，在收購九潤源後，通葡股份的財務風險也明顯加大。公司年報顯示，截至2018年底，通葡股份的應收帳款總額高達3.7億元，3年以上賬齡的佔比接近50%，此部分全部計入公司的壞賬準備。
對此，通葡股份解釋稱，應收票據及應收賬款增加的主要原因在於九潤源銷售收入增長較多，同時，通葡股份在2018年的資產減值損失與上年相比增加1182萬元，而這也成為公司淨利潤減少的主要原因。
對此，朱丹蓬分析稱，作為垂直的酒類電商，無論從流量、銷量和品牌來講，九潤源都不佔據主流地位，運營模式和盈利模式也沒有沒有太多的差異化優勢。
結合整個產業端、渠道端和消費端來看，九潤源的核心競爭力以及含金量都較弱，因此其未來的發展預期也值得重新考量。
每日經濟新聞
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