本期投資提示：
1月CPI同比1.7%，較12月回落0.2個百分點，符合我們預期，PPI同比則再度下降0.8個百分點至0.1%。綜合來看，春節前豬肉價格不漲反跌或顯示需求趨弱、12月原油價格再度回落是CPI走低的主要原因；而PPI下行則主要受前期油價下跌、以及鋼價煤價不同程度回落的拖累。
食品：環比低於歷史春節前均值，豬肉價格異常下跌、鮮替代性肉類上漲，或顯示豬肉需求有所下滑。1月食品環比1.6%，漲幅顯著弱於歷史春節前平均表現，同比僅1.9%。主要拖累來自兩方面：其一，畜肉類價格春節前環比不漲反跌-0.1%，其中豬肉（-1.0%）未延續此前5個月漲幅高於季節性的表現，轉而大幅下跌，但同時牛肉（1.7%）、羊肉（1.8%）以及高頻雞肉價格漲幅均相對較高；豬價回落與近期跨區禁運放鬆、供給改善有關，但與替代性肉類此消彼長，仍一定程度顯示豬肉需求開始有所下滑，轉向替代性肉類。若這一趨勢延續，可能意味著下半年因豬肉供給減少而導致的價格上漲幅度相對有限。其二是鮮果（2.3%）漲幅低於季節性。
工業製成品：12月油價再度下跌，帶動1月成品油環比再度回落。我們將消費品拆分為食品、工業製成品兩類。其中工業製成品1月環比再度下跌-0.15%，而跌幅較前月有所收窄。主要拖累仍來自12月油價再度下跌對成品油價格的拖累，1月交通工具用燃料環比（-3.6%）再度回落。而其他工業製成品環比相對穩定。年初以來隨著沙特等國減產，油價有所反彈，預計2月起工業製成品CPI環比跌勢得到一定抑制。
服務：房租市場供給充足租賃房房租環跌，旅遊價格暫時性略超季節性，服務價格漲幅平穩。1月服務環比漲幅0.6%，同比小幅上升至2.4%，符合季節性。結構來看，租賃房供給持續充裕，房租環跌-0.1%回落幅度超過春節前平均幅度。旅遊（5.5%）略強於季節性，與春節假期分佈有一定相關性，為暫時現象可持續性不強。醫療服務（0.4%）符合季節性特徵，而由於18年基數較低（17年2-3季度醫療服務改革推升環比漲幅，此後環比持續略偏低），19年醫療服務同比可能小幅走強。
PPI同比繼續回落至0.1%，石油化工、煤炭冶金產業鏈環比均再度下跌。1月PPI環比下跌-0.6%，跌幅較12月（-1%）有所收窄，高基數下同比繼續下降0.8個百分點至0.1%。其中生產資料環跌-0.8%、生活資料環比持平。影響PPI的兩條價格主線中，石油化工產業鏈環比跌幅收窄，石油和天然氣開採（-6.1%）、石油加工（-4.5%）、化學原料與製品（-1.5%）環比跌幅均收窄，預計隨著年初至今油價的有所回升，2月可能小幅轉正。煤炭冶金產業鏈價格仍弱，黑色金屬冶煉（-2%）環比跌幅有所收窄，而非金屬礦物製品（-0.2%）環比轉跌。
預計19年豬肉價格小幅推升下半年食品同比、油價低位徘徊、增值稅結構性減稅令工業品漲幅走低，全年CPI同比中樞預計為1.8%左右。而油價預計難以大幅上行、煤炭鋼鐵價格或小幅回落，高基數下PPI同比中樞或降至0附近。展望19年全年，CPI呈現兩大反向因素對沖：一是豬肉供給減少可能導致一定的價格上漲，但需求向替代性肉類的部分轉移或意味著食品漲幅仍然可控。二是工業製成品價格的拖累，一方面預計頁岩油供給持續增加、油價難以大幅上行；另一方面可能推出的增值稅結構性減稅政策預計令工業品價格進一步走低。綜合兩大因素，預計19年CPI同比均值約為1.8%左右。PPI方面，油價缺乏大幅上行動力，限產放鬆、基建地產投資需求增長有限或令鋼鐵、煤炭等工業品價格小幅回落，高基數下PPI同比中樞或降至0附近，而未來2個月PPI可能有小幅反彈。
1月CPI同比1.7%，較12月回落0.2個百分點，符合我們預期，PPI同比則再度下降0.8個百分點至0.1%。綜合來看，春節前豬肉價格不漲反跌或顯示需求趨弱、12月原油價格再度回落是CPI走低的主要原因；而PPI下行則主要受前期油價下跌、以及鋼價煤價不同程度回落的拖累。
一、食品：環比低於歷史春節前均值，豬肉價格異常下跌、鮮替代性肉類上漲，或顯示豬肉需求有所下滑。
1月食品環比1.6%，漲幅顯著弱於歷史春節前平均表現，同比僅1.9%。主要拖累來自兩方面：其一，畜肉類價格春節前環比不漲反跌-0.1%，其中豬肉（-1.0%）未延續此前5個月漲幅高於季節性的表現，轉而大幅下跌，但同時牛肉（1.7%）、羊肉（1.8%）以及高頻雞肉價格漲幅均相對較高；豬價回落與近期跨區禁運放鬆、供給改善有關，但與替代性肉類此消彼長，仍一定程度顯示豬肉需求開始有所下滑，轉向替代性肉類。若這一趨勢延續，可能意味著下半年因豬肉供給減少而導致的價格上漲幅度相對有限。其二是鮮果（2.3%）漲幅低於季節性。
二、工業製成品：12月油價再度下跌，帶動1月成品油環比再度回落。
我們將消費品拆分為食品、工業製成品兩類。其中工業製成品1月環比再度下跌-0.15%，而跌幅較前月有所收窄。主要拖累仍來自12月油價再度下跌對成品油價格的拖累，1月交通工具用燃料環比（-3.6%）再度回落。而其他工業製成品環比相對穩定。年初以來隨著沙特等國減產，油價有所反彈，預計2月起工業製成品CPI環比跌勢得到一定抑制。
三、服務：房租市場供給充足租賃房房租環跌，旅遊價格暫時性略超季節性，服務價格漲幅平穩。
1月服務環比漲幅0.6%，同比小幅上升至2.4%，符合季節性。結構來看，租賃房供給持續充裕，房租環跌-0.1%回落幅度超過春節前平均幅度。旅遊（5.5%）略強於季節性，與春節假期分佈有一定相關性，為暫時現象可持續性不強。醫療服務（0.4%）符合季節性特徵，而由於18年基數較低（17年2-3季度醫療服務改革推升環比漲幅，此後環比持續略偏低），19年醫療服務同比可能小幅走強。
四、PPI同比繼續回落至0.1%，石油化工、煤炭冶金產業鏈環比均再度下跌。
1月PPI環比下跌-0.6%，跌幅較12月（-1%）有所收窄，高基數下同比繼續下降0.8個百分點至0.1%。其中生產資料環跌-0.8%、生活資料環比持平。影響PPI的兩條價格主線中，石油化工產業鏈環比跌幅收窄，石油和天然氣開採（-6.1%）、石油加工（-4.5%）、化學原料與製品（-1.5%）環比跌幅均收窄，預計隨著年初至今油價的有所回升，2月可能小幅轉正。煤炭冶金產業鏈價格仍弱，黑色金屬冶煉（-2%）環比跌幅有所收窄，而非金屬礦物製品（-0.2%）環比轉跌。
五、預計19年豬肉價格小幅推升下半年食品同比、油價低位徘徊、增值稅結構性減稅令工業品漲幅走低，全年CPI同比中樞預計為1.8%左右。而油價預計難以大幅上行、煤炭鋼鐵價格或小幅回落，高基數下PPI同比中樞或降至0附近。
展望19年全年，CPI呈現兩大反向因素對沖：一是豬肉供給減少可能導致一定的價格上漲，但需求向替代性肉類的部分轉移或意味著食品漲幅仍然可控。二是工業製成品價格的拖累，一方面預計頁岩油供給持續增加、油價難以大幅上行；另一方面可能推出的增值稅結構性減稅政策預計令工業品價格進一步走低。綜合兩大因素，預計19年CPI同比均值約為1.8%左右。PPI方面，油價缺乏大幅上行動力，限產放鬆、基建地產投資需求增長有限或令鋼鐵、煤炭等工業品價格小幅回落，高基數下PPI同比中樞或降至0附近，而未來2個月PPI可能有小幅反彈。
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