特別喜歡毛阿敏《歷史的天空》。在歷史的長河裡有國家的興盛和衰亡，有舊秩序的瓦解與新秩序的建立，也有經濟領域的產業更迭升級。而在歷史變革的轉折點上，挑戰與機遇往往同時降臨，焦慮與希望也會互相博弈。1998年，在我還是個孩子的時候，我曾親眼目睹國有企業職工下崗以及國有企業破產的那段歷史，又見證了後來的經濟騰飛。於是我一直告誡自己：
歷史的車輪總在不斷向前，變革之中除了痛苦也有重生。20年以後依舊是變革，焦慮也再次蔓延，有的人悲觀，有的人則看到了機會。市場“一賺兩平七虧損”的定律像個魔咒，解咒的切入點究竟何在？到底該如何理解當前變革中的機遇？韭菜和資本大鱷的差異到底是什麼？
一、變革：產業結構升級與百年之變
變革就是不論你接不接受，它都在那裡。中央經濟工作會議中曾言“世界面臨百年未有之大變局”，在我看來中國也正面臨歷史之大變革。這種變革來源於產業結構升級、國際地位日益增強。這種變革之中既孕育了痛楚也孕育了無限的可能。
1、產業升級之變革與利率變遷
改革開放以來，我國經濟在出口、投資的帶動下實現高速增長。根據對第三產業和第二產業對GDP貢獻率的研究，可以從下圖發現：早在2006年，第三產業對GDP同比貢獻率就已經與第二產業相當。2007-2008年期間，“鐵公基”對沖金融危機的影響重新使第二產業對GDP的同比貢獻率大幅上升。但是在2012年開始，第三產業對GDP同比貢獻率開始超過第二產業對GDP的同比貢獻率，而且這種差距呈現不斷擴大之勢。這個其實可以從產業變遷規律來理解：根據配第-克拉克定理，隨著經濟發展以及人均國民收入水平提高，第一產業比重會下降，第二產業比重會上升，而當經濟進一步發展，第三產業比重則會超過第二產業。
眾所周知的是，產業變遷或者說產業結構升級蘊藏著新的產業投資機會（微觀層面）。但是除此之外，宏觀層面也蘊藏著一個機會--利率下行帶來的資產價格重估：由於第二產業主要為資本密集型行業、技術密集型行業和勞動密集型行業，而第三產業主要為生產性服務業和消費性服務業。相比較而言，總體來看第二產業對資本要素的依賴性會更強一些，所以如果產業變遷進一步發展，第二產業比重不斷下降的話，那利率從長期來看就會呈現下行趨勢，而利率下行又給金融資產帶來價格重估的機會。這一點可以從下圖美國的情況得到驗證：
2、百年之大變革與資本賬戶開放
2018年召開的中央政治局會議中首次提到“百年一遇之大變革”。當時許多朋友認為，這句話是體現出中國將遭遇前所未有的困難，而我則不這麼認為。對於這句話的理解，我更傾向於去還原中國100年以來的歷史以得到啟發。
1919年，五四運動開啟了民族復興探索之路。整整100年，當中國是全球經濟引擎的觀點被海外機構廣泛討論時，歷史的風向標或許已經發生了改變。從“中國威脅論”到“中國引擎論”，海外機構對中國市場的關注度日益升溫：根據《金融時報》，以成立於2014年1月的UBS（Lux）EF China Opportunity基金為例，其從成立至今已實現1.5倍的收益。而外資投資中國的熱情似乎在不斷升溫：在2014年投資中國的權益類基金共229只，2018年達到332只，而當前已增至379只。
實際上，在去年2018年10月美股調整之前，許多海外機構就已經在尋找全球估值窪地了。對此我的理解是：在全球經濟面臨下行壓力的情況下，資金或將重新評估各主要經濟體的投資價值，哪一個經濟體相對佔優，或許就更容易成為資金青睞的對象。
這裡不得不提一個歷史性的變革，即中國資本賬戶開放的問題。關於資本賬戶開放的討論已經很久，實際上這一變革也已在循序漸進地發生：滬深港通、滬倫通、放寬外資持股比例限制，擴大外資經營範圍等。如果回顧一下2018年至今的新聞，會發現除了“去槓桿”的氣息異常濃烈之外，還能夠感受到金融市場開放的陣陣春意。經常賬戶的開放曾引領中國經濟高速騰飛，那麼資本賬戶開放的歷史性變革，又能留給我們怎樣的遐想？當資本與技術攜手填充潛力巨大的市場，又會產生怎樣的聚變反應？
2018年各種唱空中國的焦慮之聲此起彼伏。或許變革期總是如此，因為舊秩序瓦解而新秩序尚未完全建立之前會有一個陣痛期。但是很多時候歷史前行的趨勢很難被改變，好在一切都可以交給未來去驗證。
二、韭菜宿命與大鱷思維
金融市場總是瞬息萬變，唯一不變的是每個人都想在投資上賺到錢，於是許多人潛心研究巴菲特、SOROS、達里奧。筆者也想賺錢，所以花時間研究了韭菜與索羅斯。
1、韭菜宿命：覆盤2015年的貪婪與恐懼
2015年是冰火兩重天的一年。以2015年6月12日為界：2014年年底至2015年6月12日，牛市啟動：一時間，許多投資者加槓桿入市，除了向券商融資、向配資機構配資之外，還通過抵押房產、信用貸款乃至信用卡套現的方式湧入股市。筆者曾清晰地記得，2015年5月那會，市場投資熱情已空前高漲：磁懸浮列車上是打開手機軟件看行情的人、地鐵上也是看行情的人，高鐵上還是看行情的人。大家都像是打了雞血，根本沒有人去注意到已經疲弱的工業品價格以及不斷攀升的槓桿率。2015年6月12日之後，大盤開始出現調整，而市場依然亢奮，當時筆者身邊有朋友果斷向銀行抵押房產進行補倉，市場上大部分人都還沉浸在牛市狂歡中，認為這只是暫時的調整，可以大膽入市把握超跌反彈機會。
而後來，當雄心勃勃的融資盤被強平之後，市場開始迅速陷入了恐慌：大家好像突然醒悟，開始覺察到經濟早已“內憂外患”：GDP增速下滑；產能嚴重過剩鋼鐵煤炭“白菜價”，週期行業嚴重虧損；地方政府債務風險問題；商業銀行不良率堪憂；世界經濟局勢動盪。於是之前樂觀的投資者開始焦慮，開始看空中國，開始想盡辦法把人民幣換成美元，一致悲觀預期造成了人民幣匯率、A股、大宗商品的大幅下挫，而資產價格下跌又進一步引發恐慌。
市場在樂觀和悲觀情緒中浮沉，韭菜在貪婪和恐懼中迷失。不久後“供給側改革”帶來的商品牛市，卻又一次狠狠打了做空者的臉。
2、大鱷思維：覆盤1992年英鎊狙擊戰
SOROS名聲大噪源於1992年的英鎊狙擊戰，而這次戰役也完美詮釋了大鱷的思維方式。
1990年，英國加入西歐國家創立的貨幣體系（歐洲匯率體系，ERM），該體系規定英鎊對其他成員國的匯率波動不得超過6%。加入ERM時，英鎊兌德國馬克匯率定為1英鎊兌2.95馬克的水平，因此，如果匯率跌至2.773，那麼英國政府就需要出手干預穩定匯率。
實際上，這個制度先天存在一個問題：當時英國通貨膨脹率是德國的3倍，利率高達15%（一旦降息就會引起匯率下跌）。後來，歐盟成員國簽訂《歐洲聯盟條約》（也稱《馬斯特裡赫特條約》），為歐共體建立政治聯盟和經濟與貨幣聯盟確立了目標與步驟。但這個條約也是天然存在問題的：歐共體成員國的經濟發展不均衡，一旦某些成員國迫於經濟壓力採取降息或貨幣貶值措施，是否能夠將匯率穩定在既定區間？
SOROS極其敏銳地發現了歐洲匯率體系的缺陷，並開始等待機會。果然，機會來了。自從20世紀90年代初以來，德國央行為緩解通貨膨脹壓力而提高利率。同時，英國經濟下行壓力開始增加，英國如果想刺激經濟就得降息或者讓英鎊貶值，但是歐洲匯率體系制約了英國的經濟政策。所以儘管面臨經濟衰退，英國也不得不放棄國內經濟干預。事實上，同樣的矛盾不只存在於英國，在1992年春，關於廢除《歐洲聯盟條約》的呼聲在丹麥和法國已開始此起彼伏。這個時候，包括SOROS在內的做空者們便開始蠢蠢欲動。
來源：Inside the House of Money(Steven Drobny,2006)
1992年9月15日，埋伏已久的大鱷發起英鎊狙擊戰，英鎊兌馬克開始大幅下挫。為了遵守歐洲匯率體系的約定，英格蘭銀行被迫干預匯市，並試圖通過加息方式提高英鎊吸引力以反擊做空者。但是加息會進一步加劇英國國內經濟下行壓力，於是又引發了市場對英鎊的進一步拋售。終於，在1992年9月16日，已無力招架的英格蘭銀行被迫退出歐洲匯率體系。而大鱷則在此次英鎊狙擊戰中獲利10億美元。
在SOROS的思維裡，似乎很難看到恐懼和貪婪。相反地，正如大家給他的封號“大鱷”那般，他在噪音中尋求到真相，然後冷靜地等待，一旦獵物露出破綻便一劍封喉。
三、思維決定財富
在投資市場裡，每個參與者都希望能夠賺錢，他們中的許多人也喜歡研究資本大鱷，但最終又有多少人能成為資本大鱷？即便將資本大鱷語錄作為口號背得滾瓜爛熟，在喧囂的市場上真的就能尋找到別人未曾發現的“預期差”嗎？就算髮現了，又真的能像《國王的新裝》裡的孩子那樣天真爛漫地說“皇帝沒穿衣服”嗎？
“世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。”這是索羅斯贈與我們探求財富的一個指南針，但是認清假象並投入其中卻並不容易。我曾經詫異於為什麼達里奧喜歡研究腦科學和進化論，後來讀了《原則》之後才發現，原來思維的構建並不是一件速成又膚淺的事。
特別喜歡大鱷的兩句話：主流偏向先是自我強化，趨勢繼續，但是之後缺陷暴露，主流偏向反轉，最後繼續自我強化。而凡事總是盛極而衰，重要的是認清趨勢轉變，要點在於找出轉折點。
物極必反是既定的規律，一致預期有時候也會是一件可怕的事。身處於這個變革的時代，我們該以怎樣的思維去把握其中的機遇與挑戰？投資即是一場修行，願與所有投身這個市場的朋友共勉。
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