隨著四季報披露結束，在首批6只公募FOF中，僅嘉實領航資產跑贏業績基準，令人失望的業績招致投資者用腳投票！截至2018年12月31日，6只首發募集規模超過160億元的FOF基金，合計規模只有60億元左右!
謹慎有餘，進取不足
隨著季報披露，公募FOF去年四季度的運作情況浮出水面。受市場持續下跌影響，大多數FOF謹慎有餘、進取不足。
從業績比較基準來看，首批6只公募FOF中，海富通聚優精選混合FOF作為唯一一隻較高風險的品種，2018年四季度下跌11.51％，跑輸業績比較基準超過3％。更令人失望的是，海富通這隻產品的投資策略主要為股票基金和混合基金，篩選的基金池為歷屆金牛獎的得主，可見金牛獎基金的穩定性也很差。基金經理在報告中表示，跑輸的主要原因是組合倉位比基準高、所持基金重倉藍籌股，而藍籌股在四季度遭遇大幅調整導致。
而其他5只產品2018年四季度回報分別為：華夏聚惠穩健目標風險混合FOF下跌1.44％、建信福澤安泰混合FOF跌0.93％、南方全天候策略混合FOF跌0.92％、嘉實領航資產配置混合FOF跌0.86％、泰達宏利全能優選跌2.18%。
從上述基金的配置來看，它們主要都配置了較多的貨幣基金，這是相當令人費解的，由於貨幣基金的年化收益相差不大，那麼結合上述基金大規模縮水的情況，可以理解為首發規模中有不少幫忙資金，此舉是為了確保這批資金能夠全身而退。
由於FOF基金每季重倉貨幣基金，對於散戶持有人來說，還不如自己直接去買貨幣基金成本更低、效率更高。這也引發了散戶的贖回需求，從而令基金的規模大幅縮至首發規模的零頭。
從美國市場的數據也可以看出，表現較好的FOF基金主要還是配股票型基金。因為債券類基金，尤其是流動性較好的中短債基金本身的收益就不太高，再被FOF多收的一層費用吃掉一些，更是所剩無幾。
FOF實際選擇餘地不大
按照規定，FOF所投資的公募基金的運作期限應當不少於一年、最近定期報告披露的資產淨值規模應當高於一億元。經統計發現（截至2018年底），看上去有五、六千隻的國內基金市場，實際上滿足FOF投資要求的品種不到一半。
數據顯示，內地混合型基金總共有2991只，但是份額超過1個億的基金只有1542只。其中，還要去掉一些因為淨值太低導致資產規模不足1億元的產品，因此可投資的品種就降到了一半以下。
指數基金（含ETF基金）總共有1183只，份額超過1個億的產品只有538只，佔比只有45.5%，考慮到淨值的影響，可投資的標的更少。
更慘的是，在193只ETF類基金中，雖然有103只基金份額超過1億份，但是由於成交相當不活躍，根本不適合大資金進出。以本週四的成交情況來看，有102只ETF類基金的日成交數量不足100萬份；其中有69只ETF的日成交不足10萬份，且交易價格極不連續，如果有大額贖回，恐怕就是打到跌停也無人接盤。
對於QDII類基金，除了規模與淨值的限制外，還受到外匯額度的制約，尤其是去年第四季度，大多數QDII基金都拒絕了大額申購，導致FOF基金管理人很難通過相關係數較低的海外基金來分散風險。
一般來說，另類投資也是FOF基金的優勢之一，畢竟有專家會對大類資產的配置作出相對專業的判斷，但目前我國另類投資的基金實在太少了。
黃金基金，只有很少的幾隻；油氣類的基金，基本上是QDII類的基金，場內交易量太小，場外受限於額度。而與房地產租賃業務（相對收益穩定）相關的基金只有一隻，場內份額只有3000萬，基本沒有交易。
筆者認為，目前FOF最大的制約就是可投資資產類別太少，很難做到風險分散。國內的公募基金多數集中在股票、債券、貨幣三種類型上，因此需要大力發展其他類型的基金種類來滿足配置的需求。
（本文已刊發於2019年1月26日出版的《紅週刊》）
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