關鍵詞：心臟支架 氯吡格雷
一直沒提筆寫樂普，一方面是業務太多了，心內科醫療器械+吻合器+IVD+基因+互聯網醫療+合作科室模式+心血管專科藥+胰島素+PD-1+溶瘤病毒，樂普恨不得把所有醫療的風口全來一遍，我有點跟不上節奏。另一方面，在帶量採購之前，市場給的預期太高，而4+7採購之後，市場又殺的太狠，我既不願意湊熱鬧，也不願意落井下石。所以，樂普一直擱置著，直到寫了凱利泰，終於要寫樂普起家的心臟支架業務了，而這塊業務講凱利泰的時候沒細說，想想我還是從我的角度談談樂普吧，可能有褒有貶，保不齊樂普粉和樂普黑都覺得不爽，但的的確確是我的看法。
我在新老東家時期對樂普都沒有下大注，我一直也在總結，到底差在哪，這個標的總沒有觸動我下重倉的衝動。
樂普從09年上市初5.6億收入增長到18年60億收入，收入端也算是一個十年十倍增長的企業。其中樂普最難受的是12年，市場熊市疊加自身業績下滑，市值最低的時候只有70億，PE/TTM只有15X。而也是在這個最低點，樂普開始了自己併購和產業佈局！
併購發展史和產業佈局
上圖來自於國金賣方大報告
1、醫療器械併購
樂普早期心臟支架起家，在09年上市前後，一直到13年初，收購了的上海形狀（封堵器）、天地和協（鞘管、導絲）以及衛金帆（心血管造影機）、北京思達（心臟瓣膜）、秦明醫學（心臟起搏器）等眾一系列心內科器械，這一輪併購沒問題，圍繞心內科，把所有品類都佈局齊全。但是留下的問題就是，心臟支架業務仍然一股獨大，支架降價的12/13年，其他心內科器械品類仍然沒有收入超過2億，利潤超過5000萬的品種。
器械領域擴品類併購：在成長後期樂普也開始跨器械品類進行收購，15年收購了寧波秉琨的吻合器業務，秉琨也是幾個小吻合廠器整合而成、算是國內最大的吻合器企業。收購之後開始整合階段有過業績波動，但現在看報表基本處於穩定狀態。
2、藥品併購
2013年樂普在心內科醫療器械增長乏力的情況下，制定了圍繞心血管領域，心內心外高端植/介入耗材、設備及藥品的多元化發展戰略。於是開始了藥品領域併購之旅，13年4億併購新帥克60%股權，獲得國內最大的抗血小板藥物氯吡格雷的二仿；14年6億併購新東港51%股權，拿下國內最大降脂藥阿託伐他汀鈣的第四個批文；1.25億收購了海合天71%股權，佈局心衰藥左西孟旦，奈西利肽（臨床）；與成都聖諾合作拿到在研的GLP-1艾塞那肽；
從在回頭看，也無法說清楚是樂普有眼光還是運氣好，吡格雷格和阿託伐他汀兩大產品17年報貢獻利潤超過5億，而17年樂普整體利潤也只有不到10億，也就是說13年到17年增加的利潤全部來自於併購的這兩款藥物（當然實際器械業務利潤也有增長，從13年不到4億增加到17年6億，但分攤了樂普戰略虧損業務單元）。
我們看這兩個藥，屬於國外已經過了專利期的藥，並且國內在研報審藥企非常多的品種，後面都有二三十家企業等著審批，但是5、6年過去了，CFDA還真的沒給新批文。有時候在想，如果國家藥審提前開閘，如果國家提前幾年搞一致性評價降價，就好險啊！當然沒有那多如果，樂普在老規則之下攻城拔寨，幾年之內，從一個醫療器械企業成為了藥品5億利潤，國內能夠排上名號的藥企了！
說到這，想當年新帥克被樂普收購的時候，還有賣方點評說“妥了，不會出現惡性競爭了！新帥克這種小企業還可能不計成本降價，給了樂普就可以有序競爭了！”結果，一個沒賣過藥的樂普，用低價招標和院外市場兩大利劍，把氯吡格雷從13年幾千萬規模做到了17年11億，從道理上講，帥信不會直接PK波利維，而更多是從泰嘉身上搶份額，所以我說這11億銷售額大部分都應該是信立泰鍋裡的肉，活活被樂普夾走了！
其實在樂普走第二步，從器械跨到藥品領域，大家之前是不太看好的，在收購新帥克復牌當天來了個跌停的下馬威，但是誰說賣支架的賣不了藥，樂普就硬把自己轉成了藥企，甚至後來的搶一致性評價進度、搞PD-1、胰島素、溶瘤病毒這些高大上的前沿藥物，也就順理成章了，記住“樂普是藥企”，有一段時間誰和樂普說其是個醫療器械企業，樂普都要跟誰急了！
3、診斷業務
樂普在IVD診斷業務也佈局了一系列產品。POCT的心標；血液檢測的血栓彈力圖；分子診斷的個性化用藥和無創產前，以及生化、酶免、化學發光等多個領域。總的來說，基本把現在IVD大領域都弄全了！
4、互聯網醫療
在14年開始互聯網醫療風起的時候，樂普也開始併購進入這一領域。
1）打造愛心臟APP
2）收購優加利，進軍遠程心電業務
3）設立醫康世紀，佈局可穿戴醫療設備
4）併購金衛捷，建立急救呼叫和居家養老呼叫系統的“家庭醫療健康綜合服務平臺”
5、醫療服務
2）收購洛陽六院作為公司建設心血管專科醫院群的首家落地醫院
4）收購睿健醫療進入腎病血液淨化領域
如果非得總結樂普的業務佈局，可能就是樂普說的四位一體的產業佈局吧！
有時候我就想如果樂普分拆來看，
如果樂普是醫療器械企業：一直走產品升級路線，心臟支架系統從藥物載體支架Partner→無載體支架Nano→可降解支架；起搏器從單腔起搏器→雙腔起搏器；封堵器從先心病封堵器→左心耳封堵器；我也能看清競爭力，也好去評估企業價值。
如果樂普是藥品企業：收購吡格雷格和阿託伐他汀兩款重磅心血管仿製藥，然後在心血管和糖尿病領域佈局一系列比較新的心衰和胰島素/GLP-1藥品，再擴展到現在最流行的PD-1、溶瘤病毒.。這也是一條思路，如果信立泰在氯吡格雷基礎上這樣走的話，可能有比較厚的在研產品線，現在估值也會好看些！
但是落實到樂普身上，我有點不知道樂普想幹什麼了，器械橫跨心內科、腹腔手術器械、IVD，藥品要心血管、糖尿病這樣慢病全來，最新腫瘤免疫生物單抗藥也都不放過，醫療服務有開始佈局心血管醫院、合作共建科室，又來互聯網醫療。所以，凡是醫療健康的領域都有涉及，要啥有啥，有時候就變成不知道焦點在哪兒了？
我一直在想，我應該以什麼樣的角度去看待樂普這家企業，醫藥歷來講究個細分龍頭，幾個大市值醫藥企業，恆瑞頂著創新藥龍頭、藥明康德是藥事服務龍頭、邁瑞是醫療器械龍頭，愛爾是醫療服務龍頭。那麼樂普是什麼，是藥品-器械-IVD-醫療服務-互聯網龍頭？所有領域都去佈局，是否有真正的協同效應？至少在心臟支架和氯吡格雷/阿託伐這種看似關聯度最大品類，實際上心血管藥械之間研發、銷售協同性沒有那麼大！怎麼把這麼多業務串起來，把這麼大的一盤棋下好，都是考驗蒲總智慧和執行力的地方。
寫到最後，我終於知道我為什麼這麼多年也敢重倉樂普醫療了，主要是盈利來源和估值來源不匹配。當你說樂普賺錢的就是增速慢的心臟支架+兩款仿製藥，樂普會和你講佈局、講創新，講心內科全產業鏈等各種高估值業務，但是問題是高大上的東西都不怎麼賺錢，賺錢的東西都沒有那麼性感！
而且要把業務說清楚，就需要用“全產業鏈”、“產業閉環”、“模式創新”等高大上的形容詞來概括，這一點我有點不適應。當一個企業說，我不是靠產品賺錢，而是靠模式賺錢的時候，我一般心裡都比較虛。
後記：寫到最後，發現這篇文章主要在寫怎麼去看多元業務發展的企業，結果發現自己能力不夠看不懂講模式的企業。這篇沒有就樂普關鍵的心臟支架、起搏器等心內科器械去分析市場格局，去評估競爭力（這些東西大家如果感興趣，我再出單章），也沒有去八卦樂普和信立泰這對上市公司之間的廣東攻防戰。畢竟，我覺得現在投資樂普已經不簡單的分析某項業務，甚至也不是氯吡格雷單品種集採降不降價的問題，樂普成長可以靠氯吡格雷、阿託伐這樣的重磅仿製藥，但是看千億市值就不能指望著即將競爭激烈的仿製藥業務。老蒲也懂這個道理，所以寧可自己掏腰包也要加快胰島素進度。未來就看市場給不給樂普轉型後崛起的機會了！（作者：userfield）
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