近日，證監會發布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》（以下簡稱《指引》），旨在豐富公募基金風險管理工具，滿足公募基金的風險管理需求，提升公募基金行業管理信用風險的能力。
《指引》除明確公募基金可以投資信用衍生品以風險對沖為目的外，還指出貨幣市場基金不得投資信用衍生品，同時對公募基金公司和基金管理人投資行為進行了相應規範。
現實：公募基金對信用衍生品投資有剛性需求
從當前我國信用衍生品市場參與主體來看，大多為銀行、證券公司和資管公司，其中銀行佔比很高，達到70%以上。
“在這之前，國內的公募基金是不能直接參與信用衍生品市場的，只能通過公司創設的專戶產品作為資管產品來間接參與信用衍生品市場。”浙商基金總經理助理葉予璋在接受期貨日報記者採訪時表示。
一德期貨宏觀經濟分析師肖利娜認為，從2018年千億債券違約的情況來看，在經濟疲弱及金融去槓桿的背景下，企業違約事件頻繁發生。2019年仍有大量債券到期，信用債市場隱憂猶存，市場對信用衍生品存在剛性需求。
打破：允許公募基金投資信用衍生品
從我國國內相關制度上看，去年4月發佈的《資管新規》規定，公募產品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融管理部門的相關規定，其中，金融衍生品包括信用衍生品，但缺乏具體的規章指引。
此次《指引》的發佈則明確指出公募基金可以投資信用衍生品，公募基金債券基金產品風險管理難題將有望得到緩解。
“首先，從投資者的的角度看，公募基金可以投資信用衍生品對投資者起到了更好的保護作用。”葉予璋對記者說，“這主要是因為當固定收益投資具備了利率衍生品（國債期貨）和信用衍生品（銀行間信用緩釋工具、交易所信用保護工具）兩大風險對沖工具之後，可以讓公募產品淨值表現得更加穩定，減少產品隨市場利率等因素髮生的大幅波動，則更能滿足客戶對理財替代型，或者淨值穩定型產品的需求。”
“其次，公募基金投資信用衍生品，對於衍生品市場的發展有更多的良性影響。”葉予璋認為，風險偏好表現為較低的公募基金加入衍生品市場，可以讓市場供需更加多元化，讓市場更加有序的發展。
明確：貨幣市場基金不得投資信用衍生品
按照《指引》中規定，貨幣市場基金是不得投資信用衍生品的。
坤西金融研究院院長相陽對此分析認為，《指引》明確規定貨幣基金不得參與信用衍生品交易，意在避免基金的非對沖投資，防範過度投機的風險發生。“貨幣基金主要投向國債、央行票據和商業票據等流動性好、安全性高的短期貨幣工具，即使投向企業債券，其信用等級也非常高。從貨幣基金自身來看，並沒有通過衍生品對沖信用風險的需求。”
“同時，信用衍生品作為一種有效分散、轉移風險的工具，結構相對複雜，大多數背後仍有未對沖掉的風險，這也就會帶來一定的高風險性，這與貨幣基金的特徵不相符，也就限制了貨幣基金的投資涉及範圍。”肖利娜說。
規範：公募基金應以對沖風險為目的參與信用衍生品投資
《指引》中還對公募基金投資信用衍生品提出了多項規範。其中包括規定公募基金投資信用衍生品要以風險對沖為目的；要求基金管理人應當合理確定信用衍生品的投資金額、期限等，同時加強信用衍生品交易對手方、創設機構的風險管理；要求在定期報告及招募說明書中詳細披露投資信用衍生品的相關情況；明確規定參照行業協會的相關規定進行估值；強化基金管理人及託管人職責；明確老基金投資信用衍生品應當依法履行適當程序。
其中，將公募基金投資信用衍生品要以風險對沖為目的擺在第一條也表明了監管層對風險控制的嚴格審慎的監管態度。
葉予璋認為，公募基金本身就是為了促進直接融資市場的發展，為投資者實現資產的保值增值，而不是去投機性的賭一些信用風險和不確定性。本著為客戶負責、規範市場的原則，公募基金應該買一些風險相對來說較低，資質較好的債券。
“同時，《指引》中要求信息定期披露也是監管的主要措施，通過及時信息分析發現潛在的市場風險，進而追蹤與規範信用衍生品的投資。”肖利娜說。
在相陽看來，在宏觀去槓桿以及經濟增速下行壓力增大的背景下，我國債券市場頻繁遭遇違約風險，公募的債券基金的風險管理問題愈發尖銳。但與發達國家相比，我國信用衍生品不論從產品品類還是制度建設都相對稀少和落後，難以滿足實體經濟發展需求，且由於監管不足、過度投機而引發金融市場動盪的案例在歐美髮達國家金融市場都是屢見不鮮，所以《指引》在打通基金對沖風險的通道之外，又做出了較為嚴格的監管規定。意在滿足市場需求的同時，又堅決避免在市場建設初期容易遭遇過度投機而導致的風險，這將有益於市場的長遠發展。
態度：監管層越來越認可衍生品作用
可以看到的是，近期，多個監管部門針對股指、匯率和債券類衍生品市場分別做出了方向性指引。其中，既代表了市場參與主體的客觀需求，也表明了中國資本市場加快開放的宏觀要求，這都表現出監管層對衍生品市場作用的認可。
葉予璋表示，監管機構監管機構對於衍生品市場的態度，正處於一個逐漸正向化的過程，包括對國債期貨、股指期貨表明放開態度，以及對信用衍生品的改革措施，監管層正在努力的呵護市場朝著更好的方向發展。
此次有了政策方面的支持，對於公募基金來說，葉予璋認為，在投資信用衍生品上還需要提升多方面能力。一是要增強對產品的熟悉度，二是要提高對產品估值的把握能力，三是要提高管理者和相關從業人員的法律知識。未來，公募基金管理者要加強自主判斷，明確哪些資產需要購買保護，哪些資產要保持原有的投資方式，打造多元化策略，從信用和利率的角度為投資者提供更加穩定的收益。
本文源自期貨日報
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