圖為位於北京市昌平區的都市麗人門店。麻曉超攝影
華夏時報（chinatimes.net.cn）記者麻曉超 陳鋒 北京報道
位於北京昌平區鼓樓南街的一家女性內衣零售門店正在進行“兩折清倉甩賣”。店面不到20平米，兩名身著粉紅色羽絨服的店員不時向走進店內的顧客問詢想要買什麼。這是《華夏時報》記者近日走進都市麗人（02298.HK）線下門店時看到的情景。
距離上述門店1000多米外的都市麗人昌平區政府街門店，店面面積和人員配置與其類似。一名20多歲的店員告訴記者，春節前後，店內都會正常營業，不會休假。
同樣位於鼓樓南街的另外一家都市麗人門店，相比上述兩家在裝修上略顯精良，約30平米的店面配置了3名店員，同樣是身著粉紅色羽絨服，同樣是掛出了“清倉甩賣”字樣，同樣是春節期間正常營業，不放假。
相比其他一些門店，這3家稍顯幸運——未遭遇虧損關閉的命運。從2016年下半年開始，都市麗人因為營收下滑、經營活動淨現金流惡化，開始收縮持續多年的激進擴張戰略，不斷關閉虧損門店。
2017年上半年，上市3年的都市麗人引入戰略投資者復星國際，募集6億港元用於經營，為此簽下了2年的業績對賭協議。根據該協議，都市麗人需要在2018年完成近50億元人民幣的營收，但2018年上半年僅完成了48%，2018年下半年能否補上缺口成為懸念。
從超市保安到上市公司創始人
都市麗人主要從事內衣產品的設計、研究、開發及銷售，由福建古田人鄭耀南一手創辦。
在媒體筆下，這位1975年出生的創始人，1995年時在深圳做過沃爾瑪保安，1998年創辦“都市麗人”內衣品牌，到2013年底，該品牌在中國的零售網絡已覆蓋330個地級市，零售店總間數達到5790間，其中5069間為加盟店，721間為自營店。
2014年，都市麗人在香港整體上市，至該年年底，年度營收已達到40.08億元。
根據招股書內容，其產品分為文胸、睡衣及家居服、內褲、保暖服及其他（包括打底褲及緊身褲、背心、襪子及配飾)等五個類別，但絕大部分收入來自銷售文胸。
上市第二年的2015年，都市麗人全年營收增長24%至49.53億元人民幣，歸屬於上市公司股東的利潤為5.4億元人民幣。
在這一年裡，根據其年報，都市麗人繼續採取多渠道擴張策略，包括繼續強化在三四線城市渠道下沉的佈局，繼續加強商業街、社區、校區、交通樞紐、商業超市5種店型的佈局，以及加強線上渠道的開拓。
截至2015年底，其門店數量已從2013年時的不到6000家增加到8058家（自營店1121家），其中，2015年淨增加1032家（自營門店144家）。
激進的擴張為經營埋下隱患。
根據都市麗人2016年年報，其位於百貨公司及街道的店鋪一般銷售表現較弱，部分店鋪甚至出現虧損，加上為配合業務發展，各項營運費用（例如僱員福利費用、租賃租金及行銷及推廣費用）於2016年均有所增加，年度營收下滑8.9%至約人民幣45.12億元，歸屬上市公司股東的利潤下降約55.2%至約人民幣2.42億元。
光大證券分析師周翔在一份研報中稱，造成都市麗人前期經營困局的內部原因主要有兩點：第一是，初始門店擴張策略過於激進，較為孱弱的經銷商組合和缺乏科學管理的選址策略令渠道質量惡化；第二是組織內部對於零售端變化未能及時反應，內部缺乏信息共享機制。
2016年，都市麗人經營活動產生的淨現金流從前一年的4.03億元下降至－693萬元。
50億元的業績承諾
2017年，都市麗人在兩方面的調整受到市場關注。其一是，在自身經營方面，為了改善經營狀況，都市麗人繼續採取2016年下半年開始執行的關閉虧損門店、加大發展電商渠道、於中國內地三四線地區開設折扣店以爭取這些地區的市場及清理舊存貨等策略。
《華夏時報》記者近日隨機走訪了北京昌平區內3家都市麗人門店，發現其中兩家門店均在進行“清倉甩賣”活動，其中一家甚至打出“全場兩折”的廣告。
其二是引入戰略投資方。
2017年5月5日，都市麗人發行新股引入戰略投資方復星國際，稱擬將募集的6億港元資金用於銷售分銷渠道改革、潛在合併、收購等。
該交易方式為，復星國際全資子公司以每股2.5港元的價格，認購都市麗人2.4億股新股，交易完成後，前者持有後者攤薄後總股本的11.18%。
此外，雙方還達成對賭協議，都市麗人四大控股股東承諾：
在收入指標方面，2017年收入增長不低於3%，2018年收入增長不低於6%，或2018年收入相比2016年增長不低於9.18%。
在利潤指標方面，扣除任何特殊項目後，2017年利潤增長不低於20%，2018年利潤增長不低於15%，或2018年利潤相比2016年增長不低於38%。
《華夏時報》記者注意到，在收入指標方面，2016年都市麗人年度收入45.12億元人民幣，2017年收入增長僅為0.7%——未達標，因此2018年收入必須不低於49.26億元人民幣，才能滿足業績承諾要求。
而2018年上半年，都市麗人收入23.39億元，僅完成47.48%。
剩餘的52%下半年能否完成？
4億港元違約風險
都市麗人2018年上半年收入相比2017年上半年增長12.5％，主要由於向加盟商銷售及電子商務渠道的銷售表現理想。
具體來看，根據半年報，都市麗人電子商務的銷售上升約27.0%，自營店的銷售下跌約3.6%，向加盟商的銷售上升約21.6%。
引人注意的是，對於加盟店渠道銷售收入上漲原因，半年報解釋稱“主要是因為本集團推動加盟商翻新門店形象升級，加上產品質量有改善所致”。
“加盟店渠道銷售收入增長”如何與“推動加盟商翻新門店形象升級”存在必然聯繫？此外，市場還有聲音質疑“都市麗人向加盟商轉移經營壓力”。
《華夏時報》記者就此聯繫都市麗人方面，截至發稿時，尚未收到回覆。
由於上半年僅完成23.39億元人民幣的營收，都市麗人下半年營收需要達到25.97億元，才能滿足與復星國際業績對賭協議中有關營收指標的承諾。
若未達到該業績指標，都市麗人四大控股股東“將根據其在本公司的控股公司，大同投資有限公司之股權各自向認購方支付總額1億港元作為補償”。即總共向復星國際補償4億港元。
由於都市麗人不發佈第三季度報告，其下半年經營狀況外界目前無法獲悉，其營收規模能否超出上半年2.58億元（達到25.97億元人民幣）是個懸念。
從過去4年半年度營收對比數據來看，據《華夏時報》記者統計，都市麗人下半年營收規模均超越上半年營收規模，但超出幅度高低不等。
具體來看，都市麗人2014年上半年營收超出下半年5.36億元，2015年上半年營收超出下半年5.39億元，2016年上半年超出下半年0.9億元，2017年上半年超出下半年3.84億元。
這意味著，都市麗人2018年下半年營收有望超過上半年的營收規模。
但是，從行業同類型公司數據來看，記者注意到，A股上市的匯潔股份（002763.SZ）第三季度營收同比僅增長5.98%，相比2017年第三季度營收增速僅增加2.54個百分點。
不過，由於中國貼身衣物市場為一個高度分散之市場，不同市場參與者的表現也分化明顯，匯潔股份的營收增速不能代表整個內衣銷售行業第三季度的整體表現。
光大證券在一份研報中援引Euromonitor數據稱，我國內衣行業2017年規模達313億美元(約2100億元人民幣)，其中女性內衣市場2017年規模1500億元人民幣；都市麗人目前市佔率為中國內衣行業第一，2017年市佔率為2.4%，在女性內衣行業中市佔率為3.2%。
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