#喬永遠微訪談# 關於去槓桿，當前市場關心的問題可能在於兩點：“去槓桿”去到什麼程度？“穩槓桿”是以什麼形式來體現的？我認為要理解這兩個問題，需要考察過去十年槓桿的來源和演變。過去十年我們通過連續的加槓桿，推動經濟快速擴張。過去十年最大的變化是：槓桿率的持續提升。體現在兩個維度上：一個維度是期限槓桿的擴張；第二個維度是信用槓桿的擴張。如果可以看到這兩類槓桿進入到一個相對穩定的程度，可能才是“去槓桿”的最終訴求和最終目標。有三個現象是我們認為值得重點關注的：一、加槓桿效果不好，但“去槓桿”的效果很明顯。過去十年出現的三輪寬鬆（2009年“四萬億”的擴張刺激週期、2012年的降息週期和2014年的金融試產利率快速下降）；只有在2009年“四萬億”之後的三個季度GDP底部出現，2012年以後一直沒看到GDP增速底部。在本輪去槓桿以來，M2增速持續創新低，當前是過去15年以來的歷史新低，約8%左右；二、“去槓桿”形成的社會融資規模下降。市場主流人群關注社融規模當月增量持續在減小，但我們更為關注社融成本的穩健上升。三、表外萎縮，以委託和信託貸款收縮為標誌。目前委託貸款、信託貸款都在快速下降，票據增速下降則更為明顯，目前已經下降到-10%以下。“去槓桿”過程形成了巨大的衝擊，這種衝擊是過去十年的三輪刺激所形成的槓桿積累的直接結果。如果這輪經濟政策進行調整，調整的方向應該是槓桿是輔助，財政或者其他政策是主導。
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