1月4日決策層的“銀行調研座談講話”，談遍了“全面降準、定向降準和再貸款、再貼現等政策工具”，但就是沒有提“利率”這個雪藏多年的工具……2019年貨幣政策應對“今年經濟發展面臨新的下行壓力和諸多挑戰”的關鍵，在於“疏通渠道”，絕非“大水漫灌”，不到“萬不得已”的“艱難境地”，絕不可能考慮“動利率”這種“牽一髮而動全身”，讓那些“虎視眈眈”的“有心人”坐實了“重回老路”的鼓譟！
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就在“全面降準”引發部分分析師的腎上腺素的時候，立馬就有“如我預期派”再施“移魂大法”，侃起“降息”的大山來……
如，某大券商分析觀點指出——貨幣政策寬鬆進一步加碼，按照2014-2016年“先定向後全面，先降準後降息”的路徑，此次全面降準標誌著貨幣政策寬鬆從初級階段進入中級階段，未來降息可以期待。
分析師普遍認為，央行此次全面降準主要來源於經濟下行壓力加大，年內或還有一定降準空間，市場還有可能在年中看到降息操作。
華泰宏觀李超團隊則給出了更為具體的預測，認為央行在2019年大概率還會有3次降準，降息可能在二季度發生，其原因如下：
第一，我國宏觀經濟基本面回落速度有望超出預期，PMI反映出來的經濟活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉向穩增長目標。
第二，特朗普重啟“跳水保護小組”旨在加強對美聯儲的“干預”力度，從保障維穩流動性、降低股市波動、預防美股與美國經濟的負面聯動角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯儲加息，外部貨幣環境的改善使得我國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低 。
花長春、韓旭團隊還指出，考慮到當前PMI已跌至榮枯線以下，且2019年下半年PPI可能轉負，企業利潤增速將嚴重承壓。2019年年中，市場可以期待降息來臨。在全面降準後，我們預計還將迎來非對稱降息（下調貸款基準利率，但不調整存款基準利率）。加上2019年美聯儲加息概率下降、進程放緩，我國通脹風險下降，預計下調貸款基準利率將在2019年二季度前後到來。
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但仔細閱讀1月4日決策層的“銀行調研座談講話”，其談遍了“全面降準、定向降準和再貸款、再貼現等政策工具”，但就是沒有提“利率”這個雪藏多年的工具……
更加值得注意的是——
決策層對貨幣政策“服務實體經濟”所追求“關鍵目標”，是“更大力度解決融資難融資貴問題”；
而具體的手段，除了傳統意義上的“保持穩健的貨幣政策鬆緊適度、流動性合理充裕”，今年要“著力做到小微企業貸款擴量降本”。關鍵還在於“著力疏通傳導渠道，優化信貸結構，打通資金到達實體經濟的‘最後一公里’。”
換言之，2019年決策層需要貨幣政策應對“今年經濟發展面臨新的下行壓力和諸多挑戰”的關鍵挑戰，在於“疏通渠道”，絕非“大水漫灌”，不到“萬不得已”的“艱難境地”，絕不可能考慮“動利率”這種“牽一髮而動全身”，讓那些“虎視眈眈”的“有心人”坐實了“重回老路”的鼓譟！
我認為，此次降準分兩次實施表明央行仍有利率底線思維。當前短端利率接近8月的低點，儘管目前經濟存在下行壓力，但央行還是不會讓流動性過於充裕，使得利率過低。第一次降準50基點可以釋放一定資金，在動態保持短端資金充裕的情況下，不會衝擊利率底線。第二次降準50基點後是用於對沖春節之後資金面緊張的態勢。
其實，對利率政策的訴求，央行在2019年“央行工作會議”上，已經有了明確的表態：重在“利率工具的結構性完善”，而非急吼吼的“逆勢而動”的“降息”……
我注意到，央行會議上提出，穩妥推進利率“兩軌並一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。
我認為，對於“兩軌並一軌”可從不同的維度解讀，從央行的層面，有存貸款基準利率和相對比較靈活的公開市場操作利率，前者是基準利率，後者是通過金融市場傳導；另一個維度是商業銀行層面，一個是銀行存貸款利率，一個是較為市場化的理財資金利率。
這兩個維度相輔相成，目前有一個趨勢是公開市場操作的利率越來越變得主導，信號作用越來越強，最終公開市場操將可能成為政策基準利率。
當然，這是從“中長期角度”來看。而從即期效果來看，這次置換降準，有助於商業銀行增加更多低成本可用資金。通過銀行以及非銀機構的利率下降，帶動實體經濟尤其是中小微企業融資成本下降；從結構來看，本次降準進一步置換了MLF存量，有望繼續消除MLF對中小銀行和金融機構的“價格歧視”，從而加速紓解小微企業、民營企業的融資瓶頸，在經濟下行壓力下及時激活市場微觀活力。
換言之，“全面降準”的實際效果之一，就已經起到了“降低市場實際利率”的目的。
因此，總結而言，“各種形式”的降準，是2019年一系列“穩增長”尤其是扶持小微民營企業的“積極政策”的第一個明確信號。
就當前情況看，在“準備金率”本身“相當高”的情況下，各種形式的降準，更能夠滿足經濟發展的整體需要，又能夠避免“全面降息”帶來的“預期上過度亢奮”的弊病。
可想而知，在剛剛開始“全面降準”就已經掀起一片“強刺激”的預期，讓央行和有關方面，不得不一再強調“這不是‘大水漫灌’，只是定向調控”的情況下，如果再來個“全面降息”，那麼恐怕就有違“鬆緊適度、合理充裕”的政策訴求（當然，各種所謂的“定向的、針對性”的降息等操作，仍然可以探討）。
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