財會學園:VIE架構的搭建、拆除

前言:2011年阿里和馬雲的“支付寶VIE事件”在創業史上都濃墨重彩,甚至讓聲譽一直非常良好的馬雲背上了“竊賊”稱號。今天小編就藉由這一經典案例和360的迴歸A股來揭開VIE架構的神秘面紗。

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

VIE架構的誕生背景

VIE架構的誕生其實是為了要繞開以下兩個限制:

1.註冊在中國的公司境外上市存在障礙。

一是因為境外交易所如紐交所、港交所接受的註冊地不包括中國;

二是因為中國公司赴境外上市必須得到中國證券監管部門的審批同意,而現實中除了H股外,此前赴境外上市獲得中國監管部門審批同意的概率如同中彩票,之所以通常選擇開曼(Cayman)等地,主要是因為這些地方是避稅天堂且監管寬鬆。

2.我國政府出於主權或意識形態管制的考慮禁止或限制境外投資者投資很多領域。

比如電信、媒體和科技(TMT)產業的很多項目,但這些領域企業的發展又需要外國的資本、技術、管理經驗。

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

中國第一個使用VIE模式的公司就是新浪,早在1999年,新浪開始籌劃海外上市,但當年9月底,信息產業部就認定互聯網內容服務(ICP)是電信增值服務,不允許外資進入,所以新浪只能開創新做法,通過與律師的研究,決定把與互聯網內容服務相關的業務從母公司裡面剝離,成立兩家全新的純內資公司,僅把母公司拿去上市,因此VIE模式又被稱為新浪模式。

除新浪以外,很多我們熟知的公司像京東、網易、搜狐、360、百度、攜程、盛大、新東方、分眾傳媒、三生製藥、泛華保險、熔盛重工等均採用了VIE架構

什麼是VIE?

VIE架構(Variable Interest Entities,可變利益實體),在國內又被稱為"協議控制"。是指在境外或者海外成立一個空殼公司,這個空殼公司通過和境內公司簽訂一系列協議來完完全全控制境內這家公司,這個空殼公司便可以拿去上市了。總之,VIE的設置主要是為了讓公司能夠順利在海外上市。我們可以結合下面的VIE的結構圖來了解VIE的搭建步驟。

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

搭建步驟如下:

1.設立第一層權益主體——BVI(維京群島) 公司,由公司創始股東設立

2.設立海外第二級權益主體——開曼公司,由BVI公司與VC、PE及公眾股東共同設立,作為上市的主體

3.設立海外第三級權益主體——香港殼公司,開曼公司持有香港殼公司100%的股權

4.香港殼公司在境內設立 境內外商獨資公司(WFOE,Wholly Foreign Owned Enterprise)

5.WFOE為達到完全控制境內運營實(OPCO)的目的,與其簽訂一系列協議,該一系列協議

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具體協議類型

所以,開曼公司實際上完全控制著境內的運營實體,開曼公司的上市就等同與境內實體公司的上市。(詳細申請BVI/開曼公司等資料請查看文章尾端附件

VIE架構的拆除

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

費盡心力搭建好的VIE架構,為什麼有些公司又會去拆VIE架構呢?其本質原因是這些公司想回歸A股市場,主要原因如下

1.國內資本市場估值更高,中概股在美國、香港等境外交易所的普遍估值不高,有的市值甚至低於淨資產。

2.眾多企業家、金融家們看到了中國政府在對外投資、資本市場近兩年革新之舉對未來的深遠影響。首當其衝的就是上交所擬推出的戰略新興板。據各種消息,戰新板會採用多套上市財務檢驗標準,從而讓一些仍在虧損的TMT等公司也可以達到上市標準。

3.出於未來做大做強的考慮,在國內上市會明顯提升公司品牌,且這些中概股的主要市場也在國內。

VIE架構的拆除可按照以下步驟進行:

1.通過境外控股主體贖回境外投資人股權等方式,使得境外投資人退出 。

2.境外控股主體等境外公司對外轉讓股權並註銷 。

3.解除境內外商獨資企業(WFOE)與業務實體(OPCO)之間的控制協議 。

4.WFOE或者擬上市主體經過股份制改造等過程,成為上市主體。

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案例回顧

支付寶VIE事件

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實際上,支付寶本來是阿里巴巴集團的全資子公司,具體的控制方式是:阿里巴巴集團100%控股一個境外註冊的公司,叫做Alipay E-commerce,而Alipay E-commerce又100%控股當時的“支付寶(中國)網絡技術有限公司”,所以本質上,阿里巴巴就是通過VIE架構100%控股支付寶的。

而2009年6月,支付寶70%的股權突然以1.67億人民幣的價格轉讓給了 “浙江阿里巴巴電子商務有限公司”(“螞蟻金服”的前身),該公司由馬雲和謝世煌兩個人全權控制的。

此時馬雲解釋說:央行出臺了新政策,要求非支付機構企業做備案登記,由於擔心外資控股可能會有麻煩,就將70%的股權轉讓到了內資公司。

等到了2010年6月,央行又發佈了新政策,二號令規定,從事第三方支付的企業必須向央行申請許可證,而申請者必須是“境內依法設立的有限責任公司及股份有限公司”,外資企業想申請牌照要“由中國人民銀行另行規定,報國務院批准”。

兩個月之後,支付寶剩下的30%也被轉讓給了 “浙江阿里巴巴電子商務有限公司”,轉讓價格為1.65億元,至此,純內資公司浙江阿里巴巴電子商務支付了3.3億元獲得了支付寶的全部股權。

但在2011年10月,雅虎(支付寶股東)卻提出其對於馬雲轉移支付寶的行為毫不知情,所以這個故事就變成了馬雲不顧股東利益和契約精神撕毀VIE協議,針對此項指控,馬雲也提出了自己的解釋:

1.轉移支付寶是得到了董事會授權的。

2.轉移後,支付寶仍然屬於阿里集團,因為“浙江阿里巴巴電子商務有限公司”也是有阿里巴巴集團進行VIE控制的。

3.馬雲本人並未從中獲利,瞭解過VIE架構之後,我們可以看出支付寶的利益仍然屬於阿里巴巴集團,和浙江公司的股權結構並無關係。

所以支付寶VIE事件更可以說成是馬雲為了拿到牌照的“先斬後奏”。

360迴歸A股

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360創建於2005年11月,在2011年登陸紐交所,從下面360的股權結構圖能看出其採用的就是VIE架構,有一家註冊在開曼群島的奇虎360技術有限公司,這家開曼公司又控股了3家香港公司,其中的兩家香港公司均在境內設立了外商獨資公司來控股多家境內的經營實體公司。

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

而在2016年7月,360宣佈其私有化交易完成,即拆除了VIE架構,從紐交所摘牌。2017年11月2日,360又宣佈重組江南嘉捷以實現A股上市,重組後的360股權架構就變得非常簡單了,開曼以及香港的公司均已註銷,股權結構如下圖所示:

財會學園:VIE架構的搭建、拆除

360通過借殼江南嘉捷,也於今年的2月28日正式迴歸了我國A股市場。

通過對VIE架構的解讀,我們便能夠理解眾多互聯網公司是如何操作來實現海外上市的,以及如今越來越多的公司開始迴歸A股市場,開始拆除VIE架構,也是出於對我國資本市場革新及未來發展的堅定信心。

溫馨提示

VIE架構所需公司申請材料:

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