什麼是資產配置？
資產配置是指投資者根據自身情況和投資目標，把投資分配在不同種類的資產上，在獲取回報的同時，把風險減至最低。對於熟知馬科維茨的現代資產組合理論的專業投資者而言，資產配置通常意味著要結合各類型資產的收益率、波動率和相關性，進行均值-方差最優化，從而選擇收益風險比較佳的資產組合。我們順著資產組合理論的思路，結合目前市場中常用的投資工具，簡要地探討針對普通投資者的資產配置策略。
01 確定資產配置標的
根據馬科維茨的理論，資產配置實現收益風險比最大化的關鍵在於投資組合中各類型資產的相關性要低。為了使模型簡化，我們著重關注國內外權益和債券類指數產品的配置策略，為了進一步簡化分析和計算過程，此處採取用指數代替相關產品的方式，並選取了目前市場中較為主流的幾隻指數品種 ，計算出其相關性情況如下：
表：各指數相關係數
數據來源：Wind，統計數據區間為2011年12月30日至2018年8月24日。
可以看到，作為境內不同類型市場指數代表的滬深300、中證500以及創業板指數之間相關性相對較高，可把其統籌起來歸為境內權益指數範疇，而其與債券指數代表——7-10年國開債指數和海外權益指數代表——納斯達克100指數的相關性就相當低了，例如滬深300指數與7-10年國開債指數的相關係數為-0.02，又如創業板指數與納斯達克100指數的相關係數為0.07。因此把上述各類指數（境內權益指數、債券指數、海外權益指數）作為資產配置的標的符合馬科維茨的現代資產組合理論中關於各資產相關性要儘量低的要求。
02 確定資產配置比例
我們對上述指數標的分配不同比例在不同的時間段進行了回測，值得注意的是，在回測時我們考慮了倉位的再平衡，即每年6月底進行一次調整，將組合內各投資標的的比例重新分配至期初的水平。這樣做的好處是可以及時
將上一階段漲勢較好的品種所取得的收益部分兌現，並利用這一部分資金去補充同時期表現相對較差的品種的倉位，這樣一來，就相當於賣出了組合內相對高價的品種，同時又買入了組合內相對低價的品種，長期下來可以實現增強收益的效果。下面我們來分析一下回測的結果，例如在2011年12月30日到2018年8月24日這段時間內，境內權益指數、債券指數和海外權益指數在不同比例下，資產組合的表現如下表：
表：各比例下資產組合表現（2011年12月30日至2018年8月24日）
數據來源：Wind，統計數據區間為2011年12月30日至2018年8月24日。此處境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。無風險利率為2.5%。
上表中的結果顯示，按境內權益指數：債券指數：海外權益指數=1：1：3的比例進行資產配置，組合的累計收益率最高，相應的年化波動率也較高，對應風險也較高。綜合風險和收益情況後，按該比例進行資產配置的夏普比率仍然最高。又如從近三年的數據來看，按境內權益指數：債券指數：海外權益指數=1：1：3的比例進行資產配置所取得的夏普比率也是最高的。
表：各比例下資產組合表現（近三年來）
數據來源：Wind，統計數據區間為2015年8月24日至2018年8月24日。此處境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。無風險利率為2.5%。
下面我們換一組比例同樣在近三年的時間段內進行回測。從下面表格中的結果可以看到，按境內權益指數：債券指數：海外權益指數=3：3：4的比例進行資產配置時，對應的夏普比率最高。
表：更換比例後資產組合表現（近三年來）
數據來源：Wind，統計數據區間為2015年8月24日至2018年8月24日。此處境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。無風險利率為2.5%。
綜合上述回測結果可以發現：持有較大倉位的納斯達克100指數取得的夏普比率更優。這是因為近十年來，美國市場特別是納斯達克市場長期處於較為穩定的牛市（指數走勢如下圖所示），因此不難理解持有較多的納斯達克100指數所得到的夏普比率較高。
圖：納斯達克100指數近10年來走勢
數據來源：Wind，統計數據區間為2008年8月24日至2018年8月24日。
03 調整資產配置比例
目前，A股指數點位和估值均處於近三年來較低水平，而美股如納斯達克100指數點位屢創歷史新高，估值也在歷史分位較高水平，所以在貿易戰前景未知、市場走向尚不明確的情況下，適當地減少一些海外權益倉位，而相應增補部分境內權益和債券倉位，對於普通投資者來說，有利於安全墊的構建，從而使投資者更為從容地面對未來市場的變化。結合A股市場普通投資者的風險偏好特徵，我們認為境內權益指數：債券指數：海外權益指數=3：4：3的比例是比較合適的，其在不同時期的夏普比率均處於較好的水平：
表：按標準比例在不同時期資產組合表現
數據來源：Wind，統計數據截至2018年8月24日。此處標準比例為境內權益指數：債券指數：海外權益指數=3：4：3，境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。無風險利率為2.5%。
04 檢驗資產配置效果
我們對資產配置的結果進行了驗證，總的來說，
相較於單單投資債券品種，資產配置顯著地改善了收益率；同時相較於投資單一權益品種，採取資產配置策略較大幅度地控制了波動率；綜合來看，資產配置在改善夏普比率方面，效果不錯。表：資產配置與單一品種對比
數據來源：Wind，統計數據區間為2011年12月30日至2018年8月24日。此處標準比例為境內權益指數：債券指數：海外權益指數=3：4：3，境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。無風險利率為2.5%。
最後我們繪製了按上述策略進行資產配置的淨值曲線，如下圖所示：
圖：資產配置淨值曲線
數據來源：Wind，統計數據區間為2011年12月30日至2018年8月24日。此處標準比例為境內權益指數：債券指數：海外權益指數=3：4：3，境內權益倉位比例分配為滬深300：中證500：創業板指數=1：1：1。組合每年6月底對倉位進行再平衡。
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