中國民航領域的“銀聯”,國內唯一的GDS 提供商,絕對壟斷優勢:公司是中國航空旅遊業信息技術解決方案主導供應商,處於中國航空旅遊分銷價值鏈的核心環節,圍繞航班控制、座位分銷、值機配載、結算清算系統等關鍵信息系統,經30多年逐步打造完整的航空旅遊業信息技術服務產業鏈,被譽為“民航健康運行的神經”。公司控制著國內所有商業航空公司(除春秋)的機票分銷系統,而航班控制、登機手續辦理、座位選擇等則必須通過其離港系統;其次,公司是所有航空公司、機票代售點、OTA 等供應商航班機票信息的數據源頭。
持續受益於中國民航旅客出行量的穩定增長及十三五民航機場規劃: 中國民航旅客出行量將由2015年4.71億人次增加到2020年的7.2億人次,未來5年CAGR 約8.9%,將實現人均乘機0.5次的目標(目前人均0.32次,美國為2.78次)。十三五期間(即至2020年)運輸機場數量將達272個,通用機場也將翻倍到500個。而公司營收增速與民航建設及旅客量增長高度相關,預期公司將持續受益。
大力拓展公共信息服務、戰略佈局IDC 和保險,航旅縱橫年內或資本化:藉助自身優勢中航信以政府部委和央企為重點拓展公共信息服務, 過去兩年營收佔比約20%/12%;2016年底北京順義新運營中心(亞洲單體最大)將投產,預期未來2年IDC/雲服務/雲災備等收入將超過15%,而新增折舊與物業租金大體相抵。航旅縱橫激活用戶2000萬+, 年內將引入戰略投資者資本化。公司以17.5億元與招商局、中移動等合資成立保險且為第二大股東(持股17.5%)。我們認為IDC 及保險業務屬性符合公司穩健經營戰略,有望成為中長期發展的新引擎。
估值及投資建議:(1)DCF 絕對估值法:由DCF 模型得公司合理價值約452億元(合528億港元),對應每股合理價格18.1港元,較目前股價至少有18%上升空間,目標價對應2016-2018動態市盈率為18.4/17.5/16.2倍;(2)PE 相對估值法:國際GDS 巨頭估值區間18-22倍2016PE,我們給予中航信25倍2016PE,對應每股20.8港元。綜上,首次給予“買入”評級,第一目標價18.1港元。
風險提示:重大動盪事件影響航空旅遊需求;新運營中心進度及收入貢獻低於預期;民航局出臺不利於GDS 行業的政策。
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