2017年，杭叉集團實現叉車銷量10.51萬臺，國內市場佔有率21.16%；安徽合力實現叉車銷量11.52萬臺，國內市場佔有率23.19%，兩公司合計佔有國內叉車市場份額44.19%，屬於國內叉車行業的雙龍頭。
本文主要研究如下問題：
1、叉車行業發展趨勢及市場空間？
2、杭叉集團與安徽合力經營差異？
3、兩龍頭公司誰更具競爭優勢？
行業綜述
工業車輛，通常指用來搬運、推頂、牽引、起升、堆垛或碼放各種貨物的車輛。
根據WITS規定，工業車輛可分為機動工業車輛和非機動工業車輛。
非機動工業車輛包括：手動液壓托盤搬運車和手動叉車；
機動工業車輛包括：電動平衡重乘駕式叉車、電動乘駕式倉儲車輛、電動步行式倉儲車輛、內燃平衡重式叉車。
數據顯示，2017年我國叉車全行業實現銷量49萬臺（含出口），同比增長34.23%，其中電動平衡重乘駕式叉車和電動步行式倉儲車輛增速最快。
工業車輛，通常指用來搬運、推頂、牽引、起升、堆垛或碼放各種貨物的車輛。
根據WITS規定，工業車輛可分為機動工業車輛和非機動工業車輛。
非機動工業車輛包括：手動液壓托盤搬運車和手動叉車；
機動工業車輛包括：電動平衡重乘駕式叉車、電動乘駕式倉儲車輛、電動步行式倉儲車輛、內燃平衡重式叉車。
數據顯示，2017年我國叉車全行業實現銷量49萬臺（含出口），同比增長34.23%，其中電動平衡重乘駕式叉車和電動步行式倉儲車輛增速最快。
杭叉集團與安徽合力
2017年，杭叉集團實現收入70.04億，安徽合力實現收入83.91億。
2011年至今，兩公司收入維持在10億左右規模的差距，未見明顯收窄或擴大。顯然，兩公司均以市場佔有率為主要經營目標，嚴防對手侵蝕已有市場。
從收入增長的趨勢看，除2015年出現下滑外，兩公司收入規模均持續上漲，與國內叉車行業總銷量相關性較強。顯然，公司收入規模的變化目前主要受行業需求的影響。
特別是從2016年開始，儘管安徽合力收入規模遠高於杭叉集團，但歸屬於母公司淨利潤已經低於杭叉集團，2017年淨利潤差距進一步擴大。
我們認為，由叉車業務特點決定，影響叉車企業盈利能力的主要因素在於：1、原材料成本，主要為原材料價格；2、製造費用，主要為固定資產的折舊；3、人工薪酬，主要為人工效率。
原材料成本上，以杭叉集團內燃叉車為例，鋼材、發動機、平衡重、變速箱、油缸、輪胎、牽引電瓶、屬具等原材料和配套零部件佔產品生產成本的90%以上，顯然，原材料的價格變動，主要為鋼材價格，對公司叉車業務的盈利能力影響較大。
反應在公司毛利率水平上，2011年-2015年鋼材價格持續下跌，公司毛利率水平回升；2016年至今鋼材價格持續上漲，公司毛利率水平下降。
數據顯示，杭叉集團與安徽合力毛利率存在明顯差異，2017年杭叉集團毛利率21.56%，安徽合力毛利率19.88%。
以杭叉集團2017年成本構成數據來看，原材料佔比91.44%，人工工資佔比2.24%，折舊佔比0.62%。我們認為，杭叉集團在原材料採購上並不具有優勢，公司盈利能力的優勢主要體現在人工成本和資本折舊上。
從2017年的數據看，2017年杭叉集團固定資產折舊佔收入比為1.07%，比安徽合力低0.82%；人工薪酬佔收入比為6.41%，比安徽合力低4.6%。人工成本佔比較大，人員差異對公司盈利能力差異的影響程度更大。
我們認為，固定資產折舊差異和人工成本差異，主要在於兩公司經營模式存在差異。儘管杭叉集團和安徽合力在產品構成和業務規模比較一致，但在經營模式上存在差異，體現在兩公司在叉車業務價值鏈的側重點不一樣。
叉車業務價值鏈包括產品技術研發、部件生產、成品組裝、市場銷售等核心環節，其中：技術研發和市場銷售，輕資產模式，對人員要求比較高；部件生產和成品組裝，重資產模式，對資本投入要求高。
從固定資產規模來看，儘管兩公司收入規模相差不大，但安徽合力固定資產規模遠大於杭叉集團，約為杭叉集團的2-3倍，導致兩公司固定資產週轉率差異較大。
顯然，杭叉集團採用輕資產模式，將部件生產和成品組裝等重資產環節最大可能進行外部合作或外部採購。從兩公司組織結構來看，杭叉集團對叉車主要部件採用控股或參股的形式保證供給，如：杭叉鈑焊（車架）71.37%、杭叉門架（門架）65%、杭叉橋箱（驅動橋及轉向橋）62.33%、杭叉電器（電器件）51%、康力屬具（屬具）74.81%、杭叉機械（油管）51%、杭叉駕駛室（駕駛室）51.92%，以及華昌液壓（油缸及液壓）34%，岡村傳動（傳動）25%，中傳變速器（變速器）20.2%。而安徽合力主要通過分公司和全資子公司提供核心部件。
從人員規模和構成來看，杭叉集團偏重業務價值鏈兩端，即研發和銷售，技術人員佔比18.41%，銷售人員佔比32.55%，均遠高於安徽合力，導致人均產值遠高於安徽合力，同時，人均產值彈性較大，因為銷售和技術人員的價值彈性更大。
我們認為，杭叉集團的輕資產模式相對比較有優勢，1、叉車技術比較成熟，核心部件市場供應充分，核心部件供應商議價能力一般；2、資本支出依賴低，可以實現更好的現金流；3、人均產值彈性大，公司規模擴張受員工限制的可能性較小，人員規模比較穩定。
這也導致安徽合力2017年少數股東權益高達1.11億，佔淨利潤的21.38%，為保證市場份額不得不給市場渠道分流較大的產品利潤。
經營效率方面，我們採用應收賬款週轉率和存貨週轉率進行衡量。
應收賬款方面，杭叉集團週轉率長期遠高於安徽合力，說明公司的產品信用政策比較謹慎，資本運營效率高，壞賬風險低，體現在公司資產減值損失上，杭叉集團優於安徽合力。
存貨方面，儘管2015年至今，安徽合力存貨週轉率不斷向杭叉集團靠攏，但於此伴隨的是應收賬款週轉率的差距不斷擴大，我們推測，近兩年安徽合力收入規模的擴張和存貨週轉率的提升主要還在於其產品信用政策的擴張，不具有可持續性。
總結
我們判斷，國產叉車企業未來發展機會較好，有望重複工程機械企業發展之路，在經歷國內市場的激烈競爭後，走出國門，進而成為國際巨頭。1、我國需求條件佔據優勢，未來國內叉車市場需求仍將持續增長，特別是我國物流業和製造業優勢明顯，為叉車企業帶來較好的市場空間；2、生產要素供給和相關產業具備優勢，叉車技術比較成熟，核心零部件市場供給充分，可完全實現國產化。
就具體企業開看，杭叉集團具備較好的競爭優勢：1、盈利能力較好；2、輕資產模式；3、經營效率高，且產品信用政策謹慎。（作者：子路夫）
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