射頻器件:布局率先啓動

射頻器件:佈局率先啟動

(本系列文章僅為行業梳理,不構成投資指導)

從3G、4G發展經驗來看,5G建設初期射頻器件投資往往率先啟動,將早於主設備半年。基於大規模天線(Massive MIMO)技術的廣泛應用,射頻器件數量將大幅增加。此外,5G所需要的射頻器件要比傳統的射頻器件複雜得多,其單體價值也會有較大的提升。射頻器件作為5G確定性的投資方向之一,彈性空間較大,有望迎來高速增長階段。

射頻濾波器走向國產替代

濾波器作為射頻核心器件,起到抗干擾和過濾雜波的作用。從應用的角度分類,當前濾波器可分為射頻濾波器與基站濾波器。

射頻濾波器方面,在移動終端中,射頻前端主要包括:天線開關、雙工器、功率放大器及濾波器等,其中射頻濾波器是射頻前端的重要組成部分。據美國高通公司預測,移動終端射頻前端模塊在2015-2020年間的複合增速在13%以上,到2020年市場規模將超過180億美元。其中,射頻濾波器是射頻前端模塊增長最快的細分方向,濾波器市場將由現在的50億美元的市場規模增長至2020年的130億美元。

射頻濾波器的種類多種多樣,SAW和BAW濾波器是目前主流技術路線。相比於SAW,BAW的優勢在於適用於高頻段,且頻率範圍廣、損耗小。因此,BAW在5G時代具有更強的競爭力,或將取代SAW成為新一代濾波器技術主導。從機構給的數據來看,SAW/BAW濾波器主要被日美幾家廠商壟斷,SAW濾波器的主要供應商是Murata及TDK,其中Murata的市場份額高達47%。而Broadcom在BAW濾波器市場一家獨大,佔有87%的市場份額。與國外廠商比較,國內廠商起步較晚,技術、規模相對落後。但目前國內濾波器廠商已掌握了從晶體基片製造到光刻工藝的全生產流程,國產SAW濾波器產品結構正從中低端向中高端跨進。低廉的生產成本、價格上的優勢也有助於實現濾波器的國產替代。另外,數據顯示,2018年第二季度,全國手機出貨量3.446億臺,華為以5420萬臺的全球出貨,同比增長41%,超越蘋果躍居全球第二,佔全球市場份額15.7%。受益於當前國產智能手機的高出貨量,濾波器的本土化配置的需求持續擴大。

信維通信(300136)作為終端射頻天線龍頭,已佈局高頻通信、射頻前端器件、新材料等多個5G關鍵技術領域。2018年上半年公司實現營收18.26億元,同比增長27.48%,業績增長穩健。其中射頻零部件毛利率為38.28%,同比增長7.68%,在行業內佔有領先地位。從客戶結構上來看,公司目前是全球前五大手機品牌的重要供應商,客戶質量優質且受益於客戶集中度的提升。另外,公司入股德清華瑩及與55所戰略合作有利於雙方優勢互補,將進一步推動公司產品創新升級。長期來看,儘管全球智能手機出貨量放緩,但並不意味著射頻終端行業天花板將至,相反,5G時代的到來將給射頻前端廠商帶來良機。

陶瓷濾波器帶來新機遇

基站濾波器方面,與4G 時代較少的Massive MIMO 天線數量相比,隨著5G射頻通道數增加,天線數量將迎來成倍增長。當前,4G TDD普遍是8T8R天線,8個通道;4G FDD普遍是2T2R,4個通道。目前看,我國5G主流頻段將集中在3-5GHz的中頻段,將採用TDD制式,大概率採用64T64R天線,也就是64個通道。按照一個通道一個濾波器計算,5G單基站濾波器用量將是4G FDD制式的16倍,TDD制式的8倍,相較於4G的彈性為10.7倍。

濾波器並非是5G時代的產物,早在3G、4G時代,金屬同軸腔體濾波器憑藉著較低的成本和較成熟的工藝成為了市場主流選擇。而5G時代,陶瓷介質的濾波器橫空出世,受限於Massive MIMO對大規模天線集成化的要求,具有小型化、低損耗和溫度特性好等優點的陶瓷介質濾波器更滿足5G基站的需求,因此陶瓷介質濾波器有望在5G時期成為發展主流,投資者可重點關注涉及陶瓷介質濾波器的公司。據統計,預計2020年用於5G基站的介質濾波器的市場規模將超過15.6億美金,年複合增長率達到143.9%,陶瓷介質濾波器增長潛力巨大。

進一步剖析其產業鏈來看,陶瓷介質濾波器的上游是包括陶瓷粉體和介質諧振器在內的關鍵原材料。由於介質材料需要人工合成,且製作工藝複雜,因此原材料供給有限,濾波器對原材料的議價能力較低,未來極易受到原材料價格波動的影響。處於下游行業則是通信主設備商,由華為、中興等大型龍頭企業主導,受益於下游需求的增長,目前這個領域產能較為稀缺,未來極可能會呈現量價齊升的情況。

國內目前在介質濾波器領域佈局靠前的公司為東山精密、風華高科。東山精密(002384)公司成功併購全球頂尖PCB廠商Multek(通訊PCB全球領先),技術儲備及客戶資源均處領先水平;濾波器產品已成功導入四大國際頂級通訊設備供應商,同時公司2017年以1.75億元收購艾福電子70%股權,正式進軍介質濾波器領域,陶瓷介質濾波器業務進展順利,已具備向客戶提供基站天線、濾波器和陶瓷介質材料的“一站式”產品供應能力。但需要注意的是,由於東山精密涉及業務較多,在5G題材炒作時表現出一定的獨立性,這也提高了短線操作的難度。估值上,目前35倍左右的PE相較於券商預計的年複合45%的增速有一定吸引力,股價企穩之後投資者可依據市場環境考慮擇機建倉。

風華高科(000636)旗下子公司國華新材料掌握從陶瓷粉體到介質濾波器的全部製造工藝,營業收入從2013年的873萬到2016年的5472萬,淨利率已達28.52%。此外,2017年12月,國華公司5G用全介質濾波器研發和產業化項目獲得廣東省專項資金支持。技術和成本優勢顯著,為風華高科帶來豐厚收益。此外,公司是國內第一大MLCC供應商,股價由於MLCC的漲價出現大盤拉昇,股價彈性較大,短線投資者可密切留意該公司的短線博弈機會。

綜合來看,如今正是射頻器件發展的黃金期,濾波器作為其核心部件的投資機會不容小覷。細分來看,陶瓷介質的基站濾波器帶來想象空間更為巨大,投資者需重點關注。從股市的角度而言,由於從事該領域的企業往往涉及其它子領域,行業內並無專精濾波器的公司,因此在投資時需要考慮公司整體業務的發展情況進行考量。


射頻器件:佈局率先啟動


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