投資要點
基本面、政策面和資金面均預示,7月“閃電戰”式的上漲難以走遠。
報告摘要:
經濟仍然疲弱,7月“閃電戰”式的上漲難以走遠。我們認為本輪行情主要是海外增量資金入市情況下市場修復此前過度悲觀的預期,基本面因素:宏觀數據顯示經濟企穩復甦;政策面因素:微刺激不斷加碼彰顯政府穩增長決心;資金面因素:央行或明或暗的貨幣政策放鬆外加“過江龍”、滬港通等因素。5月26日我們的策略報告已明確提出看多市場中小級別反彈,主要邏輯即是基於以上三點,我們認為目前來看,市場上漲已達到我們預期的目標,上述三方面因素均不再支撐市場上行,基本面:7月信貸和社會融資數據雖有臨時性干擾,但無法掩飾實體有效需求的疲弱,中觀行業層面數據也逐步在暴露基本面的脆弱;政策面:穩增長雖然仍是前提,但邊際上政策重心明顯偏向“加快推進改革”,很難指望穩增長政策再大幅加碼,市場預期的全面降準降息或是望梅止渴;資金面:央行貨幣政策保持總量穩定結構優化,EPFR數據顯示海外資金流入已經放緩,9月中和10月底美聯儲議息會議期間,美國加息預期可能又會帶動資金逃離新興經濟體。總結來說,我們認為市場上行空間已經不大,下行風險逐漸增大。
中國經濟數據存在“新三個背離”的隱憂。宏觀數據與中微觀數據的背離、製造業和非製造業數據的背離、硬數據和軟數據的背離(見我們的報告《中國宏觀經濟的“新三個背離”》),其中既有產能和庫存週期的疊加影響,也有經濟結構轉變的作用。雖然我們對經濟中長期並不悲觀,但“新三個背離”也警示我們實體經濟可能並沒有軟數據看起來那麼美。需求依然疲弱,7月份經濟金融數據大大低於預期,宏觀經濟對政策的依賴依然嚴重,實現經濟內生性的增長尚待時日。8月份大宗商品價格確定性回落,後續將公佈的軟數據可能再次考驗市場的脆弱均衡。
轉方式、調結構本身就是中國經濟的新常態。我們認為穩增長是託底經濟、為改革創造環境,而不是純粹為了拉高經濟增長;在經濟形勢弱勢企穩、有明顯下行壓力但穩增長政策一直在出手託底的情況下,三、四季度的改革動作將會顯著增加。目前看三季度中國經濟未能延續二季度回升勢頭,利率面臨下行壓力,信用事件增多,風險溢價上升,預計人民幣很難延續前期持續升值勢頭,將更多的呈現雙向波動。借用戰爭的比喻,在閃電戰行情之後,市場需要有序地撤退。
閱讀更多 新浪財經 的文章
