「新時代宏觀」外儲二連升,人民幣兌一籃子貨幣貶值——2018年7月外匯儲備點評

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「新时代宏观」外储二连升,人民币兑一篮子货币贬值——2018年7月外汇储备点评

文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽

事件

2018年7月份以美元計外匯儲備為31179.46億美元,較6月份增加58.17億美元;以SDR計為22193.89億SDR,較6月增加68.27億SDR。

正文

估值效應偏負,外儲二連升

7月以美元計外匯儲備連續第2個月上升,分估值效應和交易因素兩部分來看:

估值效應依然拖累外儲規模,但程度繼續減弱。一方面,美元指數漲幅從6月的0.57%收窄至7月的0.02%,其主要構成部分歐元、英鎊、日元兌美元分別變化+0.06%、-0.65%、-1.05%,根據我們測算,由此帶來匯兌損失約為21.73億美元,導致外匯儲備中以美元計價的非美元資產出現貶值,但貶值幅度弱於6月。引起7月美元指數漲幅收窄的主要原因是歐元走強,歐元兌美元在7月上漲0.06%,高於上月(-0.08%),主要由於美國在經濟上相對於歐元區的優勢縮小,“花旗美國經濟意外指數-花旗歐洲經濟意外指數”由6月的93.13下滑至7月的42.49,一定程度提振了歐元。並且花旗美國經濟意外指數自7月20日以來持續為負,在8月3日降至-15,為開年以來最低,而歐元區近期經濟指標有企穩的趨勢,美國在經濟上的相對優勢可能繼續縮小,進而拖累美元。

另一方面,7月美國、英國、歐元區、日本10年期國債收益率分別變化+11BP、+4.76BP、+7.63BP、+1BP,資產價值重估帶來估值效應偏負拉低外匯儲備。

交易引起的外儲規模上升。7月人民幣兌美元延續貶值趨勢,1年期NDF顯示人民幣仍有貶值壓力,引發市場對資本外流的擔憂。但從實際情況來看,剔除估值效應後的外儲規模小幅上升,說明由交易引起的外儲並沒有減少,相反還增多了。以“外匯儲備變化-貿易差額-FDI”來大致估算我國資本流動情況,2018年1-6月平均資本流出391.19億美元,並沒有像“811匯改”後發生劇烈的資本外流。

「新时代宏观」外储二连升,人民币兑一篮子货币贬值——2018年7月外汇储备点评
「新时代宏观」外储二连升,人民币兑一篮子货币贬值——2018年7月外汇储备点评「新时代宏观」外储二连升,人民币兑一篮子货币贬值——2018年7月外汇储备点评

CFETS人民幣匯率指數貶值

7月人民幣貶值和6月情況不同。7月人民幣兌美元中間價下跌2.93%,貶值幅度較6月略有收窄。7月的人民幣貶值較6月有兩點不同:一方面,人民幣匯率絕對水平較6月抬升,逐漸向7靠近,離岸人民幣在8月3日一度跌破6.91,這使得央行在市場干預方面從領導人口頭髮言轉至外匯風險準備金率的政策工具;另一方面,6月人民幣貶值時,CFETS人民幣匯率指數依然保持平穩,而在7月,CFETS人民幣匯率指數在單邊下跌,跌幅達到3.4%,並在7月31日跌至2017年6月以來最低。人民幣兌非美貨幣貶值幅度也在擴大,7月人民幣兌歐元、日元、英鎊分別貶值4.12%、2.42%、3.34%。

外匯市場供求平衡的局面尚未打破,跨境資本流動基本平穩。一方面,6月銀行結售匯、代客結售匯差額分別為20.36億美元和73.31億美元,連續3個月雙順差,上半年順差138億美元,表明外匯市場供求趨於平衡。另一方面,6月外匯佔款增加76億元,連續6個月回升,同比增長0.02%,為2015年3月以來首次正增長。人民幣匯率在6-7月持續貶值,但外匯儲備二連升,表明跨境資本流動基本平穩。

央行調整遠期售匯業務的外匯風險準備金率未必能長期防止人民幣單邊貶值。一方面,調整的是遠期售匯業務,未必能很好傳導至即期匯率;另一方面,從歷史來看,央行曾在2015年10月將外匯風險準備金率從0調整至20%,但後續人民幣沒有停止單邊貶值。

人民幣仍有貶值壓力,但貶值預期顯著降低。在中國與全球主要經濟體(特別是美國)貨幣政策分化的背景下,人民幣貶值壓力揮之不去。隨著人民幣積累的貶值壓力逐漸釋放,目前1年期NDF隱含的貶值預期降至年內低點。

防範匯率風險。7月中美十年期國債利差為62BP,較6月的70BP收窄,並在7月31日縮至52BP,為今年以來最低。由於美債收益率曲線平坦化,1年期中美國債利差不斷收窄,在8月3日達到29BP。中美3M國債利差在8月3日僅為13BP。如果不及時採用政策防止人民幣繼續大幅貶值,那麼持續的貶值可能會導致金融資本和產業資本外流,外資吸引力下降,擁有外債的企業資產負債表惡化,嚴重的情況下可能帶來金融風險。同時,中美利差收窄制約著國內貨幣政策寬鬆空間,不利於穩增長。

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新時代證券宏觀研究團隊

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