藥明康德，A股最正宗的獨角獸。
公司主營醫藥研發外包業務，主要包括2項：
第一，CRO業務，即依據合同為客戶開展藥物研發、分析、測試；
第二，CMO業務，即依據合同為客戶完成從前期研發到後期商業化生產的一系列過程。
其中藥明康德最擅長的是臨床前階段小分子藥物的研發服務。具體來講，藥明康德代替或輔助藥企客戶進行科學或醫學研究，幫助客戶發現、研究新藥，並且分析臨床表現，以此獲得報酬。
除了所處的醫藥行業近幾年在A股大放異彩，藥明康德近期又以閃電般的上市速度和喜人的經營業績名震資本市場。所以，藥明康德的經營現狀，以及所處的醫藥行業，值得深入研究。
藥明康德何以成為獨角獸
資本運作、分拆上市，對於藥明康德來說已經是歷史戰績。如今被視為醫藥獨角獸，還是要從基本面的角度來考慮。
首先，CRO企業在藥物領域有舉足輕重的地位。
上文已經介紹過，CRO、CMO是在藥物生產流程中替代或協助客戶進行研發、生產等。研發的人員、資源有限且固定，製藥企業自行研發或外包研發，都需要付出一定的資源或相對應的研發費用。那麼為什麼CRO、CMO企業受到市場青睞？
原因在於，製藥企業與CRO企業收入、成本性質不同。製藥企業，收入依靠藥品銷售收入，與藥物單價、銷售數量相關，而CRO公司的收入屬於服務性質，可以採取外派研發人員到製藥企業按工時付費，或設定階段性目標到期付費的模式。
對於雙方來說，製藥企業將一大部分成本鎖定住，CRO企業也將大部分的收入鎖定住。雙方都降低了風險，這就是CRO模式的意義。
目前全球有超過50%的製藥企業聘請CRO企業來協助研發，足見CRO領域的作用。
經營業績突出
藥明康德的創始人李革，化學專業博士，懷有夢想且對市場有深度洞察，在創辦公司初期就看準了海外市場的高需求，在他的帶領下，公司獲得了顯著的成績。
這裡直接給出業績數據。
從藥明康德的招股說明書中可見，2015-2017年營業收入分別為48.8億、61.2億、77.7億，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3.5億、9.8億、12.3億，綜合以上，營業收入在過去三年的複合增速達到26%，淨利潤複合增速達到87%。結合目前最新淨利潤，漲停開板之後，給到1000億元市值也不為過。
客戶都是大腕，市場份額有保障。
再來看看藥明康德2017年客戶列表。
全球排名前20的製藥公司當中，有18家是藥明康德的客戶，包括默克、強生、GSK、輝瑞、羅氏、諾華製藥等。所以，藥明康德是我國離國際創新藥巨頭公司最近的一家。
此外，招股說明書還透露了2015、2016年的客戶名單，觀察發現，2015-2017客戶排名穩定，前10名中沒有大的起伏。在擁有足夠強大的研發能力的基礎上，客戶有業務做則公司自身便有業務做，這就是CRO企業的生存真理 ，這一點，保障了藥明康德較為穩定的收入來源和市場份額，連續3年在全球範圍內1.5%-2%的市場佔有率，可以保持甚至提高。
藥明康德背後的巨人英雄
剛剛既然提到了CRO依靠客戶的生存而生存的本質，這裡就不得不說說藥明康德背後這些超級客戶們。這裡介紹幾個代表企業的歷史和現狀，閱讀後可從它們身上發現醫藥行業的一些規律。
強生（1886，美國新澤西）
提到強生，你是不是首先想到了嬰兒爽身粉：）
其實，十餘年前流行在電視廣告中的幾款女性化妝品也是強生集團旗下產品。看來業務真的很廣泛：）
輝瑞（1849，美國紐約）
輝瑞成立於1849年，在1861年美國南北戰爭期間向北軍提供大量藥品而獲得發展機會，現在主要產品是各類化學藥及疫苗。
輝瑞可以說是我國很多患者的老相識，其在華產品種類多達50多個，且很多都是知名藥物，如降壓藥絡活喜、腫瘤藥開普拓，此外健康藥善存、鈣爾奇更在國內早已家喻戶曉。
輝瑞公司在近兩年也進行了大舉併購。2016年140億美元收購Medivation，增強腫瘤產品線，收購後，兩項腫瘤藥物成品直接到手。
吉利德（1987，美國）
美國知名的生物醫藥公司，主營HIV藥物和丙肝藥物研製。吉利德公司的知名戰役是2011年併購獲得兩款丙肝神藥，Harvoni和Sovaldi，其中Harvoni在2015、2016年在全球藥品銷售額榜單中均佔據第二位，實在是戰鬥力爆表。
Sovaldi，一個療程（12個星期）8.4萬美元，2013年12月上市，當年即有1.39億美元的收入，2014年創下102.83億美元的年銷售額。Harvoni，一個療程（12個星期）9.45萬美元，2014年10月上市，在當年就實現了21.27億的銷售額，2015年繼續突飛猛進，收入達到138.64億美金。
這兩款藥的亮點在於，突破當時的醫學邊界，改寫行業結構，打爆美國醫療保險，消滅頑症丙肝。這件事之後，吉利德市值從2011年300億美金左右直接上漲到2015年7月頂峰的1600億美金，躍居全球前10的藥企。
介紹到這裡，總結以上三家公司，不難發現它們分別代表國際大型製藥企業的幾種類型：
強生——跨領域經營，覆蓋製藥、醫療器械和消費品；
輝瑞——老牌製藥企業，平價知名化學藥孵化器；
吉利德——藥企新秀，依靠爆款獲得市場地位，後逐漸迴歸平靜。
另外，這三家公司，都有通過併購，獲得某項技術或某款藥物生產線的成品。
上面已經說到，中高端CRO企業的命運與國際知名客戶的命運高度相關。說到這裡，就必須依據大型藥企的幾種類型，看看什麼樣的企業客戶，對於CRO公司最為穩妥。
首先，研發新藥重在一個“新”字，有新療效、新水準、新技術，才是研發藥品的目的，三者缺一不可。對於技術有創新，但療效改善不明顯的研究項目，製藥企業很難長期獲得優良收益。第二，短期內通過爆款產品，大量獲取市場收益的製藥企業，在同行競爭者追趕，或被市場質疑時，其盈利大概率降低，迴歸到初始水平。
上面兩點是針對製藥企業來說。而它們與CRO公司的關係在於，製藥企業盈利可期且無大風險，則與CRO公司的穩定關係和正常的收費模式將可以保證。相反情況下，合作關係將有斷裂的風險。這就是依據客戶業務，來判斷CRO公司收入穩定與否的邏輯。
我國的CRO公司
CRO公司在我國，有幾家代表企業。
臨床前CRO——
藥明康德（已A股上市）；
康龍化成（未上市）；
睿智化學（可能被A股公司量子高科收購）；
新高峰（已被A股公司亞太藥業收購）；
昭衍新藥（A股上市公司）；
臨床CRO——
泰格醫藥（A股上市）；
博濟醫藥（A股上市）；
華威醫藥（A股公司百花村借收購華威醫藥而摘帽）；
以上公司中剔除剛剛上市的、由於併購主營業務繁雜的以及近一年虧損的公司，剩下的兩家，昭衍新藥和泰格醫藥，正是目前國內CRO業務代表企業。它們的共同點非常明顯，即期業績增速高，但估值（市盈率）也非常高，都在80倍左右的水平，從上市以來也從未低於50。
行業整體未來幾年在國內的發展空間還是可以預期的，預計5年內行業年增速可達20%（高於境外同種業務）。
在這樣一個增長可期，但估值已經高到危險的時候，下注給高增長還是高估值下的避險，這項抉擇就不能簡單地交給比率計算了。此時的判斷標準，上文已經交代，CRO業務與客戶的經營重點息息相關，分析清楚客戶的業務重點再投資醫藥獨角獸CRO，即可避免投機風險。
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