吳晉 中葉資本 創始合夥人
資深銀行從業人士、擁有十二年金融行業從業經驗。專注於醫藥健康領域的投資，投資於醫藥製造、醫療器械、醫療服務、醫療互聯網等領域，對於醫療健康行業發展及商業模式有著廣泛而深入的理解。
觀點
- 醫藥上市公司一季度淨利潤同比增長30%
- 基因測序孕育著300億美金的市場
- 無創產前篩查市場空間有限 華大基因增長點不明確
- 研發投入是基因測序企業保持競爭優勢的關鍵
- 消費級基因測序不能代替體檢 測序結果僅供參考
採訪摘要
第一財經 張婧雯：您是醫藥股的專家，最近表現最好的品種醫藥股也開始進入調整，醫藥股是否仍是可以長期配置的抵禦下跌的好品種？
中葉資本 吳晉：從市場數據看，國家公佈的數據顯示，醫藥行業2018年一季度整個行業的銷售收入較去年同期增長了16%，淨利潤較去年同期增長了20%多，保持著一個穩步增長的態勢。醫藥上市公司數據更好，我們看到醫藥類的上市公司，2018年的一季度的營業收入較去年同期上漲了24%，歸母扣非淨利潤的上漲達到了30%以上。經過2016年，2017年兩年的估值調整，我們看到整個醫藥板塊，2018年的預期的估值倍數現在也只有31倍，相對於其他行業來說，我們認為還是處於一個比較合理的水平的。
第一財經 張婧雯：華大基因剛剛上市的時候股價一路上漲，最高是突破250多塊錢。但是現在是股價已經跌破100塊錢，股價為什麼會發生如此大的變化？
中葉資本 吳晉： 基因測序領域一直是我們非常關注的一個投資的細分領域。我們認為這一個行業，未來可能孕育著200甚至300億美金的市場。華大基因一直是基因測序領域的龍頭，我們也看到它的股價一路從200多元跌到最新收盤價大概是96元附近。
可是在這麼大的下跌之後，按照2018年的動態PE，它仍然有高達85倍的市盈率。那麼高估值代表著什麼？可能代表著高成長性。
我們看到市場上不乏有不少醫藥股的估值仍然很高，比如說美年大健康，比如說愛爾眼科，他們的估值都高達一百倍，可是股價相對來說是比較堅挺的。那是因為二級市場對他未來的成長預期比較高。
而華大基因現在面臨的現狀，我認為可能是和整個基因行業在未來的運用不夠清晰，臨床應用的產品不夠豐富有關。從華大基因的定位來說，雖然它收購了海外的CG公司，也介入了這個基因測序的上游，就是基因測序儀制造的這個領域，可是它的主要業務收入來源，還是來自於基因測序的中游，也就是基因測序的服務領域。無創的產前篩查，我們根據中國的適齡人群，包括35歲以上高齡人群的人數計算，達到峰值可能這個市場也不過是100億人民幣的市場規模，而目前華大基因在這一塊兒的收入已經達到12億。所以可以說如果基因測序僅僅是在這一個領域的臨床應用上面，它的未來市場潛力是有限的。我認為這也是為什麼市場對華大基因，未來是不是可以持續保持這樣子的增速產生疑問的一個原因。
第一財經 張婧雯：對於上市公司來說，他拓展新領域是不是也並不容易？
中葉資本 吳晉：大家一直對華大基因比較相對負面的評價，是認為它在研發方面的投入是相對比較少的。我們看到它2017年的年報裡面，他在研發上面的投入只有營業收入的7%，而他的競爭對手，國際上的龍頭illumina在這個研發方面的投入達到了14%，遠遠高於華大基因。
整個基因測序行業，我們是非常看好基因測序的上游，以及下游的終端運用的。那麼在上游基因測序儀方面，除了現在市場上應用的比較廣的二類測序儀，實際上市場上已經有了三代測序儀。
第一財經 張婧雯：我們平時接觸比較多的就是這樣一種。比如說他給你寄一個樣本，可能收集一下你的唾液，然後他就能夠大概的知道你的身體狀況。像這種消費級的基因測序能夠代替體檢嗎？
中葉資本 吳晉：不能，完全不能。因為基因的特點就是一生下來它就是固定的。理論上，人一生只要做一次基因測序，或者說做一次全基因組的測序就完全足夠了。因為的確人類基因組，目前也只解讀了1%。99%的基因組還沒有被解讀。通過簡單的基因測序，對這一個1%的分析，可能可以大致對比如說腫瘤易感基因，比如說祖源，還有一些身體特徵，做一個初步的判斷，可以提示一些的概率。但是它在多大程度上，真的你會在未來產生這一種風險，還是和後期很多，比如說生活習慣，外部的環境會有關聯。所以現在的這一個消費級基因的測序，只能夠起到一定的指導生活的作用，但是作用並不是很大。
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