「投資」沃倫·巴菲特:爲什麼市場下跌是利好?

「投资」沃伦·巴菲特:为什么市场下跌是利好?

「投资」沃伦·巴菲特:为什么市场下跌是利好?

本文選自沃倫·巴菲特在1998年10月15日在佛羅里達商學院的演講——《對我而言,市場下跌是利好》。在文中,他和佛羅里達商學院的學生分享了自己對投資對人生的看法。這裡節選了他對三個問題的看法。第一個問題是關於資金成本與回報率;第二個問題談到他的投資前提;第三個談及為什麼對他而言市場下跌是利好。這三個問題放一起思考,很有意思。也許,在市場下跌時,擁有低成本的充足資金,又能找到價格跌至低位的高權益回報企業,才是利好?

1請談談你對日本的看法

巴菲特:我對日本的看法?我不是一個研究宏觀的人,不過如今伯克希爾可以在日本以1%的利率借款並可以借10年。低至1%!我對自己說,天啊,45年前,我學習了本傑明·格雷厄姆的課程,然後就一直勤勤懇懇地從事投資,也許我可以獲得高於1%的年度回報,這並非不可能。我不想捲入任何匯率波動的風險,所以會選擇投資以日元計價的資產,如日本的不動產或日本企業等與此類似的資產,我的回報率只要高過1%就行了,

因為那是我的資金成本,10年內我的資金成本都是1%。可直到現在,我還沒有發現一家可以投資的企業,這真的很有趣。日本企業的權益回報率都很低,在4%到5%或6%之間。如果日本企業本身賺不了多少錢的話,作為這些企業的投資者,你是很難獲得好的回報的。

當然,有一些人可以通過投資這類企業賺錢。我有一個朋友,沃爾特·許落斯,我們當時一起為本傑明·格雷厄姆工作。那是我在買股票上採用的第一個方法:購買股票價格遠低於運營資本的企業,這是一種非常簡便的定量投資之道,我把它叫做雪茄煙蒂投資法——你滿地找雪茄煙蒂,終於被你找到一支溼透了的、令人討厭的菸蒂,看上去還能抽上一口,那一口可是免費的。你把它撿起來,抽上最後一口,然後扔了,接著找下一支。這聽上去一點都不優雅,但是這種方法挺有用。回報率較低的企業就是雪茄煙蒂。

時間是好企業的朋友,卻是壞企業的敵人。如果你陷在糟糕的企業裡太久的話,你的投資回報一定會很糟糕,即使你的買入價很便宜。如果你長期投資一家好企業,即使開始時支付的買入價稍高了一點,但如果持有的足夠久的話,你的回報仍然會很可觀。

現在在日本我沒發現什麼好企業,日本的企業文化可能會發生某些改變,比如他們的管理層可能會變得對公司股東更加負責,這樣回報率會高些。但目前我看到的都是一些低迴報率的企業,即使是在日本經濟高速發展的時候也是這樣。說來令人驚奇,日本有一個了不起的市場,卻沒有了不起的企業。日本的很多行業都很優秀,可是日本企業的權益回報率卻低得可憐。我們到現在為止在日本沒有動作,只要那裡的利率還是1%,我們就會繼續關注。

2請你談談目前脆弱的經濟形勢和利率及其將來的走向

巴菲特:我不思考宏觀的東西。在投資領域,你真正需要知道的是弄明白什麼是重要且可知的,如果一樁事情既不重要又不可知,就不要管它。我認為,你所講的可能是重要的,但不可知。可口可樂、箭牌或柯達這些企業是可知的,你能弄懂這些企業,是否重要取決於你評估的公司價值與當前的股價。我們從未因對宏觀經濟的感覺購買或者不買一家公司,比如1972年我們買了喜詩糖果,之後不久尼克松政府就實施了價格管制,那又怎麼樣呢,(如果我們因為價格管制的原因沒有買)我們就錯過了以2,500萬買下一家如今稅前利潤達6,000萬的企業!無論如何,我們不願因為自身不精通的一些預測錯過購買好企業的機會。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟因素的預估,在投資諮詢會上,經濟學家們會作出對宏觀經濟的描述,然後以那為基礎逐步深入展開。在我們看來,那樣做毫無道理。

如果我的一邊坐著艾倫·格林斯潘,另一邊坐著羅伯特·魯賓,即使他們都悄悄告訴我未來12個月他們的每一步舉措,我仍然會無動於衷,這也不會影響我購買Executive Jets公司或通用再保險公司願意支付的價格。

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3市場下跌對你而言是利好?

巴菲特:對於大盤的走勢,我一無所知。我更喜歡市場下跌,雖然我的偏好對市場的走勢而言無足輕重,市場對我的感情是一無所知的(笑)。這是你們在投資股票時需要知道的一點。如果你買了100股通用汽車的股票之後,對它突然之間有了感情,當它下跌時,你可能會變得暴躁,會說,“如果股價能回升到我的買入價,我的生活就又充滿陽光了”;當它上漲時,你沾沾自喜,自以為聰明,對通用汽車也是喜愛有加。你的情緒會隨著股價的波動而變化,但是股票可不曉得你持有了它。

股票只是一個物質存在而已,它並不在乎誰擁有了它,購買它花了多少錢。我們對市場的任何感情都不會有一絲回報,我們靠的是一個異常冰冷的肩膀(笑)。未來10年,在座的每個人可能都是股票的淨買家而不是淨賣家,所以每人都應該期盼股價跌得更低。

未來10年,你們肯定是漢堡包的大吃家,所以你期盼漢堡包變得更便宜,除非你是養牛“專業戶”。如果你想喝可口可樂,又沒有可口可樂的股票,你一定期盼可口可樂降價,期盼超市在週末大甩賣而不是漲價。

紐約證交所就像一家出售企業的超市,你想買股票,期盼什麼好事呢?你恨不得股價都跳水,越深越好,這樣你就可以撿到便宜貨。20年或30年以後,當你退休後開始要支取養命錢時,或者你的後代支取你的養命錢時(笑),你也許會希望股價能高點。格雷厄姆的《聰明股票投資人》一書中的第8章講述了投資者應該以什麼態度對待股票市場的上下波動,第20章講到安全邊際,我認為這兩章是所有描寫投資的著述中最好的。

當我在19歲讀到第8章時,我恍然大悟,領悟到了書裡的心得,看上去它們顯而易見,但我從前沒有體會到。如果不是那篇文章裡的解釋,恐怕過了100年,我還以為股價上升是好事呢。我們希望股價下跌,但我並不曉得股票市場會怎麼走,也從來不去想股市會怎麼走,以後也永遠不會。我甚至想都不去想這些事情。

當股市真的走低時,我會很用心地研究自己要買些什麼,因為我相信到那時可以更高效地使用手上的資金。

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