非標繼續滑坡,鞏固「變相資產荒」

非标继续滑坡,巩固“变相资产荒”

事件:週二(6月12日)央行公佈了5月金融數據:①5月新增人民幣貸款1.15萬億,低於預期(1.20萬億)和前值(1.18萬億)。②5月新增社融7608億,顯著低於預期(1.3萬億)和前值(1.56萬億)。③5月M2同比增速8.3%,低於預期(8.5%)並持平前值(8.3%)。總體上,5月信貸、社融、貨幣數據均不同程度地低於市場預期,整體上融資需求放緩。

非标继续滑坡,巩固“变相资产荒”

點評:

1、貸款平穩增長,居民貸款短期化、企業貸款長期化

5月新增人民幣貸款1.15萬億,較去年同期1.11萬億小幅多增,主要貢獻依然來自於票據融資拉動。分部門看,(1)5月新增居民貸款6106億,同比多增37億,基本保持穩定。其中居民短貸2220億,同比多增440億,主要仍是現金貸、消費貸、汽車貸等拉動;而中長貸3923億,同比少增403億,表明在地產銷售增速放緩之下,居民按揭貸款滯後於地產銷售放緩,這在2-5月居民中長貸數據中已被印證,預計後續房貸增長也將持續放緩。(2)5月新增企業貸款5255億,同比少增406億,主要是企業短期貸款減少585億,同比大幅少增3057億,企業貸款結構進一步長期化。

2、非標繼續收縮,債券融資受信用違約壓抑

5月新增社融7608億,同比少增3023億,環比少增7997億,創22個月新低,主要因為,(1)非標融資繼續收縮。除了此前對非標融資的監管趨嚴以外,資管新規落地,使得告別非標成為大勢所趨。5月委託貸款減少1570億、信託貸款減少904億,非標同比少增約4000億。(2)債券融資受信用違約壓抑。受信用事件頻發影響,企業債券融資從4月新增3776億變成5月減少434億,但是較去年同期仍然多增2054億。

3、M2低位持穩,企業資金狀況收緊

5月M2同比增速8.3%,與上個月持平,繼續維持低位。存款方面,5月存款餘額同比增速持平上個月為8.9%,新增人民幣存款1.3萬億,總量上較去年同期1.11萬億變動不大,但結構上有所變化:一方面,居民存款5月新增2166億,高於4月也顯著高於季節性;另一方面,企業存款5月新增僅139億,低於4月也顯著低於季節性。企業存款端壓力較大,反映實體經濟資金狀況偏緊。

總體上,5月融資需求進一步放緩:票融支撐貸款,非標繼續收縮,債券融資受信用違約壓抑,實體經濟融資壓力加大。我們認為利率下行的邏輯有望進一步印證,(1)非標收縮大勢不改。結合2月以來的金融數據以及我們對銀行非標投資的解構,非標收縮成為相對確定性趨勢,由此帶來銀行“變相資產荒”,使得釋放的增量資金有望向債券持續轉移;(2)實體經濟資金偏緊。金融監管帶來融資體系劇變,疊加信用違約帶來的債券融資受阻,企業資金狀況愈加緊張,迫切需要寬貨幣對沖。

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