華泰證券
中國國航公佈5 月生產數據，供給、需求同比各增長12.6/11.6%，增幅較4月縮窄2.7/4.6 個百分點，客座率小幅下降0.7 個百分點至78%；其中內線需求同比增速較4 月放緩3.6 個百分點至7.9%，主要因去年同期受益端午小長假，基數較高，而供給同比增長10.6%，因公司於換季初執飛所有新增時刻，管理層指引之後增速將放緩，預計全年內線供給同比增長5-6%。儘管油價走高壓制全年業績，但考慮：1）供給緊縮持續，需求穩健增長，供需關係向好，行業週期底部回升；2）票價放開逐步兌現，核心航線陸續提價，增厚業績表現；3）公司航線網絡優且短期油價、匯率穩定，暑運旺季臨近，維持“買入”。
2018 年1-5 月，運力投放向國際線傾斜，整體客座率有所下滑
受益復甦的國際線市場表現（據管理層所述，日本和東南亞市場回暖明顯），公司1-5 月運力投放向國際線傾斜，國內國際供給同比各增9.1%和17.9%，拉動總運力同比增長12.2%；需求同比增長11.4%，較去年同期擴大4.5個百分點，其中國內國際同比各增8.3%/16.6%，總客座率同比下降0.6 個百分點至80.5%。考慮國內供給緊縮持續，公司國際線資源優，運力或繼續向國際線傾斜。管理層指引全年總運力計劃增長約9-10%，其中國內同比增長約5-6%，國際同比增長約15%。公司一直重視票價表現，弱化客座率，但基於未來行業供需關係向好，預計票價和客座率將雙升。
儘管高油價壓制業績表現，但政策雙輪驅動陸續兌現，龍頭公司受益顯著
因全球石油市場基本面改善，疊加地緣政治的持續緊張局勢，2018 年布油持續走高，年初至今布油均價已達到70 美元每桶，較去年同期增長33%，壓制航空業績表現。但新航季供給緊縮政策持續，暑運額外加班有限；票價放開管制政策逐步兌現，雙輪驅動邏輯不破。據管理層所述，截至5 月6 日，國航已提價12 條航線，其中包括盈利能力強的京蓉、京深線。我們繼續看好行業景氣向上，龍頭公司中國國航受益顯著，基於：1）航線網絡質量高；2）供給緊縮持續有望帶來客座率和票價雙漲；3）國泰航有望扭虧為盈。
下調盈利，調整目標價區間至13.20-14.40 元，維持“買入”
因：1）基於公司的運力計劃，我們上調2018/19/20 年的供給預測；2）華泰油氣組預測的2018/19/20 年布倫特油價分別為70/70/68 美元每桶（此前預測分別為64/66/66 美元每桶），綜上，下調2018/19/20 年淨利潤預測值15.2%/12.9%/8.3%至90.05/147.72/207.96 億元。考慮行業週期底部回升，消費屬性展現，且公司基本面優，我們參考公司歷史估值倍數均值（約為17x PE 和1.5x PB）給予一定溢價，取20x 2018PE 和2.1x 2018PB（2018BVPS 預測值為6.84 元），調整目標價區間至13.20-14.40 元，重申“買入”。
風險提示：經濟低迷，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災害等不可抗力。
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