過去兩個多月以來，A股持續處於萎靡的階段。雖然並未親身參與到市場之中，但是在路演的過程中，我們也深刻體會到目前投資者情緒和士氣的低落。與此形成強烈反差的是，納斯達克幾乎又創了新高。
在A股整體基本面（ROE全年維持高位）和估值（金融地產等主要權重估值處於即使底部）都不存在太大問題的情況下，微觀層面流動性的惡化成為懸在大家頭上的達摩克利斯之劍。
從我們ROE&流動性的研究框架來看，歷史上市場走勢與ROE發生背離的階段，無不是流動性發生了劇烈的變化。所以這次大家的恐慌也不無道理：債務違約引發的流動性風險向金融市場的擴散、銀行理財縮減規模帶來的資產端贖回（委外、配資、槓桿產品的到期贖回）都確實會掣肘A股的微觀流動性。
在這些問題得到解決之前，市場將長期處於底部震盪的格局之中。任何交易可能都是痛苦的。
在這一區間段裡，甄選未來中長期可以佈局的高品質公司，可能是最佳時機。近期，我們將推出【長期擇股】系列報告，從不同角度出發，討論一些中長期甄選優秀公司的方法論。
品質成長選股策略概述
本篇報告聚焦於上市公司中有優秀品質的成長股。
在我們看來，一傢俱有優秀品質的上市公司往往具有以下幾個方面的特點。（1）持續穩定的業績成長性；（2）持續較高的盈利能力；（3）良好的經營性現金流；（4）穩健的財務狀況和戰略。
基於以上特點，我們對投資標的的財務指標要求如下。
第一，成長性方面考慮過去三年的複合增長率和未來兩年的複合增長率。前者要求大於25%，且每年增長不低於10%；後者採用WIND一致預期，要求大於20%，且每期的增長不低於10%。
第二，盈利能力方面考慮過去三年一期的ROE和ROIC。前者要求大於10%，後者要求大於7%。我們認為社會的平均融資成本在7%左右，而股權融資成本在10%左右，所以我們以此作為選股的門檻。
第三，良好的經營性現金流方面，我們選取過去三年一期的經營性現金流淨額佔營業收入的比例作為考核，要求該指標大於0。這也是一個非常基礎的要求，對於經營現金流淨額為負的企業，我們認為很難相信其品質。
第四，穩健的財務狀況方面，我們考慮了有息負債率和商譽，前者用有息負債/全部投入資本來衡量，後者用商譽/淨資產來衡量。我們對兩個指標的要求分別是前者低於30%，後者低於20%。有息負債過高往往導致公司的債務負擔較重，抵抗金融風險的能力較弱。我們要求有息負債/全部投入資本低於30%，大約剔除了該指標最高的40%的公司。商譽過高的公司可能在戰略上偏激進，過於依賴外延來獲取高增長。我們要求商譽/淨資產低於20%，大約剔除了該指標最高的20%的公司。
最新選出的股票組合
我們給出兩組篩選出的品質成長組合。一組是估值小於25倍的組合，我們稱之為價值成長策略組合；另一組是估值在35-45倍的組合，我們稱之為高成長組合。以下組合中的個股都是基於財務指標篩選出來的，不代表投資建議，具體個股投資建議請以天風證券各行業研究團隊的報告為準。
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