中閱資本首席經濟學家 孫建波
1、不確定的2018
時間回放到2018年初，1月4日，中閱資本在南京紫金山召開第一次股東年會。對2018年的展望，會上談了兩點，一是美國股市將進入調整期，特朗普的保護主義將升溫；二是中國的藍籌股太貴，要跌，而創業板則處於底部區域。
如今亞太股市的波動，既是受特朗普貿易保護主義的影響，以及美國股市下跌的拖累，但根本上，還是自身的股票太貴，要跌。日本是經歷了安倍經濟學之後的持續上漲，積累了泡沫。中國則是在供給側改革之下，吹大了傳統產業和週期產業的龍頭公司泡沫，形成了一個“漂亮50的大泡泡”。如果泡泡多麼漂亮，都是要破滅的。
直觀上，我們可以將本次A股深幅下跌歸咎於白宮的出爾反爾，但本質上，還是中國自己產業結構的脆弱，是中國自身的藍籌股並不美，是過去幾年吹起來的藍籌泡沫太虛幻。這就是我們在公司股東年會上看空藍籌的原因。中閱資本今後每年的投資者年會，都將對今後的投資大勢，做出展望，並將知道公司的戰略佈局。
2、拒絕恐慌
風險釋放，都有個度。我曾經在2012年11月寫過一篇文章，叫“無抵抗下跌的極限”，論述了股市跌多久一定會反彈。對的結論是23個月。並且指出當時已經到了極限。然後，12月5號就開始反彈了。
每個市場，都有自己的特點。當然不是長期下跌市，而是弱式震盪市。當前，以及未來半年，股市將呈現弱市震盪。有點漲幅就得賣，跌幅大了就得買。所以，今天這種大跌，實際上市長線資金買入的機會。如果明天繼續大跌，就要進一步買入了。畢竟A股已經從最高的3587.03點，調整到了逼近3000點附近的位置。短期來看，也從3219調整了150點以上。進一步下探的空間，其實是不大的。昨天嚷著買入的人，是太心急了。今天要清倉的人，是恐懼了。如果還會繼續下跌，為什麼要說3000點不減倉呢？因為再反彈的時候，很難做到在3000點下方再買回來。
不過，弱式震盪，有一個特徵，就是每一個箱體都會更低。所以，切忌在反彈的時候衝動。這也就是我們不斷告誡基金經理，當指數上漲超過10%，就要開始警惕了，反彈要進入後半段了。
拒絕恐慌，當然也不是什麼股票都要拿著，而是要優選成長。過去的週期性藍籌，尤其是傳統產業的，號稱供給側改革漲上來的，算是沒機會了。要及時調整到具有長期成長性的新產業中。
3、白馬的調整仍未到位
2018年5月30日。在白宮有關貿易問題的申明之後，A股出現大幅下跌。應該說，美國人說什麼，只是我們下跌的催化劑。而股市的下跌，根本原因是過去兩年藍籌股太貴。這就是我去年年底看空白馬的原因。我們同期認為應該賣出的，主要是一些週期性藍籌。還有消費電子。有人問我為什麼要賣出消費電子，我就問：你有幾個手機？短期內要更換手機嗎？今後手機更換會變快還是變慢？我有個小米手機，幾年了，速度還是很快。還是雙卡雙待的。
昨天，2018年5月29日，我參加了CCTV-2的首席看市節目。談到市場。我給出兩個判斷，一是弱市，二是白馬藍籌還要跌。這是價值規律使然。看一個公司，一定要看總市值。如果總市值嚴重超過營業收入和盈利對應的區間，未來營業收入增長不能消化當前的總市值，就必然要跌了。
白宮翻臉，昨日深夜要對中國商品加徵關稅，表明過去的談判是失敗的，也表明中美之間的爭端是長期的。這個信息，確實是市場進一步大跌的導火線。但根本還是太貴了。這就是昨天很多醫藥股大跌的原因。不顧，畢竟長期中醫藥的業績穩定，所以即便高位調整，短期還是相對堅挺。不過，中期來看，要麼是白馬繼續跌，要麼是橫盤等待估值的消化。顯然前者的概率更大。
4、安全墊策略的失效
跌，也是有節奏的。短期跌多了，就要反彈。今天大跌已經不該再繼續賣了。要是還有下一個大陰線，要考慮買入了。所以，如果明天或後天繼續大跌，要克服恐慌。
在一個弱勢震盪的大環境中，安全墊策略是很失敗的。如果下跌了，跌多了，沒有業績沒有安全墊了，就不能買股票了。但市場跌下去不買，難道要等漲上來再買？安全墊策略就是這麼無厘頭。
拿一個剛成立的基金來說，如果市場低位，低倉位，慢慢做。如果持倉漲了20%，只有20%的倉位，那就是4分錢的業績（4%），這就是有了4分錢的安全墊了。然後，加倉，高倉位了。震盪市嘛，然後就是跌了。4%的安全墊，馬上就跌沒了。然後又是低點清倉。
正確的做法應該是：嚴格遵守交易紀律。中長期要選好股票，中短期要制定區間交易策略。
5、在下跌中選擇長期優秀品種
我們中閱資本是在2017年9月底才備案的，到了11月份才發第一個產品。記得剛開始募集的時候，有人問是否看好2018年的市場。我的答案很明確，由於藍籌和白馬的估值太高，必然要調整，週期性藍籌的壓力更大，消費電子可能是毀滅性的災難。
那為什麼還要這個時候發基金呢？至少兩個原因：一是創業板經過3年的持續殺跌，已經出現很多好的投資機會了。二是在下跌過程中，要準備好資金，建倉長期優勢品種。如果等到反彈了再發基金，就晚了。
今天晨會，我們給出的交易策略是：已經處於短期下跌區間的下半段，昨日減倉的是運氣好，今天不能再恐慌減倉了，可以換倉，包括做一點T+0。如果明天繼續大跌，要考慮買入長期好品種。
任何一次外部的衝擊，帶來的股市大跌，都是長期機會。在高點的時候，要注意不能貪婪，兌現收益。現在是下跌的下半段了，雖然不能說到底了，但賣出去的股票，要考慮能不能在更低的位置買回來。
資產管理，核心是要投資經濟社會發展中的長期優秀公司，而短期，就是要嚴守交易紀律，克服恐懼和貪婪。那麼，私募作為一種資產管理機構，核心競爭力就很明確了。一是研究能力，二是交易紀律。
6、弱市如何守護好資產？
對於家族財富，我給出的建議是：守好陣地，打好戰役。守好陣地，就是穩健的投資要做好；打好戰役，就是重大機會要把握。
對於弱市的股票投資，我給出兩條建議：守好紀律，優選成長。所謂紀律，就是震盪市中的交易紀律，跌多了不能恐慌，漲多了不能貪婪。優選成長，就是要找到有前途的成長股，重點投資。
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